欧盟复杂的计划解锁被冻结的俄罗斯资产，对乌克兰融资至关重要

欧洲委员会（EC）准备了一项创新但复杂的计划，以动员被查获的俄罗斯资产为乌克兰提供资金。鉴于缺乏任何可信的替代方案以提供持续的财政支持，这一举措至关重要。

该计划的复杂性源于欧盟努力避免直接查扣俄罗斯资金，以限制对金融体系和欧元的声誉损害，并规避潜在的法律挑战。这种方法使得俄罗斯可以保留法律索赔，减轻了欧盟内部的分歧政治，这种政治已经使得这些储备的启用延迟了数年。

该计划旨在利用被冻结的俄罗斯资产所产生的可用现金余额，大约相当于1400亿欧元。该计划将用零息短期欧盟债券替代已经到期的俄罗斯资产所生成的余额。这些现金余额将作为零息“赔偿”贷款发放给乌克兰，条件是乌克兰进行改革——仅在俄罗斯停止战争并赔偿乌克兰损失的情况下偿还。

欧盟希望，10月23日的欧洲理事会峰会能达成关于使用这些资产的协议，以便能够开始为2026年第二季度释放资金的机制制定法律提案。Scope Ratings（Scope）预计，鉴于缺乏可信的替代方案，预计会很快就俄罗斯资金达成某种形式的协议。

支持乌克兰长期融资需求没有可行的替代方案

动用更多被冻结的俄罗斯资金至关重要，因为西方对乌克兰的资金选项日益受限。国际货币基金组织（IMF）最初预计战争将在2024年前结束，但这一预期证明过于乐观，而西方政府已经向乌克兰分配了3210亿欧元的资金。乌克兰仍面临每年约500亿美元的巨额融资需求，并预计到本世纪末将超过2000亿美元。

西方政府自身面临债务和军事开支的持续增加，似乎不太愿意，甚至没有能力无限期地继续支持乌克兰。作为乌克兰最大的单一融资方，欧盟成员国如果在国内支出削减的情况下承担更多负担，可能会面临国内的反对。

因此，焦点转向了利用被冻结的俄罗斯资产。这确保了俄罗斯为其发动的战争买单，减轻了西方纳税人的负担。七国集团（G-7）的特别收入加速计划（ERA）利用这些储备的利息，标志着这一转变的开始，但其资源几乎用尽。

在没有彻底失败的情况下，俄罗斯不太可能补偿乌克兰，因此对乌克兰的零息贷款实际上会充当补助金，从而将对乌克兰公共债务的可持续性和偿还能力的负面影响降至最低。

此外，欧洲委员会希望通过欧盟成员国的合格多数，促进对被冻结资产的再冻结，而不是目前需要的一致同意，以避免未来可能的否决权，这可能会破坏该计划。

公共和公共担保债务占GDP的百分比。

注：Scope和IMF的预测包括乌克兰公共和公共担保债务总额，包括ERA贷款。2024年6月IMF的预测是在2024年8月欧元债务重组前做出的。来源：IMF，Scope Ratings。

比利时要求有强有力的担保，确保其不会单独承担来自俄罗斯的潜在诉讼费用。这可以解决。

邀请也有冻结俄罗斯资产的全球合作伙伴参与这一建议的工具是一种审慎的做法。英国政府已经提出了一种方案，将大约250亿英镑的俄罗斯资产重新包装为贷款。

德国总理弗里德里希·梅尔茨的一个建议是，这些资金应仅用于乌克兰采购军事装备，而不是用于一般预算，可能过于限制。

乌克兰面临显著的非军事开支融资缺口——例如覆盖养老金、公共部门工资和人道援助的成本，同时还有军事开支的需要。

根据该计划，参与政府提供的担保将作为或有负债，并增加参与中央政府的隐性财政负担。

尽管如此——鉴于乌克兰的资金需求巨大，如果欧盟不能找到动用被冻结的俄罗斯储备的方法，它可能不得不采取其他安排，可能会进一步依赖已经紧张的预算资源。

这种或有负债将成为比依赖双边贷款、来自欧盟成员国的补助或在没有俄罗斯资金的情况下的欧盟级贷款更间接的融资渠道——可能限制成员国的最终负债。