不安的局面

贸易担忧昨天再度浮现——是的，是再度浮现而不是缓和——因为有报道称特朗普政府正在考虑对对华软件出口的新限制。我们感到惊讶吗？其实并不。这样的新闻时而出现时而消失，已经持续快一年了，不断给市场带来短期的焦虑。这正是昨天发生的事情：主要的美国指数回落，以科技股为首。新闻随时可能好转，也可能恶化。

Netflix因季度业绩不佳暴跌10%进一步打击了市场情绪。然而，由于Netflix并非人工智能的投资，公司的盈利故事仍相对孤立，应该不会影响对人工智能相关股票的总体需求——这是推动美国市场反弹的关键因素。

在其他财报方面，尽管特斯拉创下了销售记录，但还是未能达到预期。然而，这一记录主要是由于买家在联邦补贴结束前疯狂购买电动车——这是一时的跳涨，不能阻止特斯拉连续第二年销售下滑。由于运营费用大约上涨了50%，利润暴跌，这部分是由于新贸易关税导致的更高成本，估计达到了约4亿美元。尽管马斯克继续将焦点转向人工智能、人形机器人和机器人出租车，但这些新项目短期内无法弥补电动车收入的下降。而且这一次，与之前的财报发布不同，投资者并没有完全被最新的推销说服，特斯拉的股价在盘后交易中下跌了3.8%。

从图表来看，自选举以来，特斯拉的股价经历了剧烈的波动。电动车业务在过去一年多时间内承受压力，距离马斯克曾经承诺的50%的年度增长还远着呢。去年美国大选后，特斯拉与特朗普的关系加深，股价上涨——但当这种关系降温时，股价又再次下跌。尽管最近有所反弹，特斯拉的估值仍然很高：其市盈率超过300，而“壮丽七”大约为33。为了证明这一溢价的合理性，特斯拉需要在机器人出租车、机器人和人工智能方面取得实质性进展——但“马斯克风险”让这与其他科技巨头的投资截然不同。

好消息是，特斯拉和Netflix并没有显著改变持续主导主要美国指数的人工智能驱动的叙事。期货显示今天早间将小幅反弹，表明尽管仍然存在贸易、地缘政治和信贷风险，但市场情绪依然稳固。

转向地缘政治，欧盟已批准第19个制裁俄罗斯的制裁包，而美国则对两家俄罗斯石油巨头——俄罗斯石油公司和卢克石油公司——实施了新制裁，这使得美国原油价格今早重新回到了每桶60美元以上。这类地缘政治新闻往往会引发短期的价格波动，战术性多头可能在62-62.50美元附近遇到阻力，此处是6月至10月回调的23.6%斐波那契回调位，同时也是50日均线的交汇点。由于全球需求不确定且供应充足，油市的中期前景仍然有些看空。即将到来的美联储（Fed）降息和美元走软理论上应该有助于在油价上方建立支撑，同时也有助于满足与人工智能和数据基础设施相关的不断增长的能源需求。然而，油市多头在这些论点上一直难以获得信心，投机性多头正在撤退。因此，任何复苏都可能只是短暂的，油市在65美元以下的中期偏向仍然看空——这是夏季下跌的38.2%斐波那契回调位。

在信贷方面，上周出现的坏账担忧有所缓解，因为几家美国区域银行在其季度报告中并未报告新案件。这让人松了口气，但近期的压力提醒我们信贷条件仍然脆弱。PrimaLend Capital Partners——一家为买车即付的汽车经销商提供融资的次贷汽车贷款公司——已经申请破产。此案突显出低收入美国消费者面临的压力与日俱增，他们的汽车贷款违约率达到了几十年来的最高水平。

底线是，我们知道股市的表现并没有完全反映出美国经济的真实情况（如果完全反映的话）。经济增长依然 heavily 受到大量人工智能投资的支持，而劳动力市场正在走弱。在改善之前，情况可能会变得更糟，因为预计下个月许多联邦员工将由于即将发生的政府停摆而无法领取薪水，这次停摆的持续时间有望成为历史上第二长的。

这些状况显然为美联储的干预铺平了道路——前提是通胀没有重新加速。我们将在周五对此有更多的清晰认识，但美国2年期国债收益率最能捕捉利率预期，表明投资者预计在接下来的两次美联储会议上将至少降息两次——这本身就表明支持风险偏好。