最后，数据

美中之间的贸易紧张关系缓和——在最近几周中经历了爆发、缓和和再次爆发——原因是特朗普与习近平将在下周四的亚太峰会上会面。然而，在特朗普表示因反对美国关税的广告终止与加拿大的贸易谈判后，乐观情绪显得脆弱，而该广告针对的是共和党占主导的地区，并引用了罗纳德·里根的话。美中会谈是否会如期举行，或是否能达成持久停火，仍无保证——我对此持极大的怀疑——但这将是自特朗普重返白宫以来的第一次面对面会晤，并且是在自一月以来日益升级的关税和芯片战争后进行的。

毫无疑问：习近平知道，美国并不会是中国的理想合作伙伴，无论特朗普是否在白宫。之前的关系或许稍显平静，但首轮芯片出口限制实际上是在拜登政府期间提出的——而且中国坚定地希望从西方获得技术独立。并且，中国在这方面表现良好。该国现在拥有自己的科技巨头、社交媒体平台、通信系统、电动车、智能手机、机器人和芯片。北京希望这些科技领军企业使用国产组件，以保持生产内部化。许多本土芯片制造商正在蓬勃发展。例如，联芯科技的股价自去年九月以来飙升了近500%，阿里巴巴自DeepSeek的聊天机器人推出以来上涨了140%，而恒生指数也恢复了2018年出售后大约三分之二的跌幅。在外资暴露有限以及北京明确推动该行业发光发热的情况下，中文科技仍然可能有进一步发展空间。

回到贸易的故事——特朗普与习近平下周四的会晤可能暂时让市场保持希望，抑制熊市。

与此同时，强劲的科技盈利预期和美联储较低的利率持续提振投资者情绪。来自Netflix、特斯拉、IBM、超微计算机和SAP的盈利数据表现各异，但市场在等待下周的动静，因为当时预计人工智能巨头将交出亮眼的业绩，美联储也将进行25个基点的降息。

终于有一些数据！由于美国政府持续关停，经济数据仍然稀缺，但劳动统计局今天决定发布九月份的CPI数据，以给决策者和投资者在下周的决策中提供一些方向。预计九月份的整体和核心通胀率将落在3.1%左右，一些分析师警告称，CPI可能在未来几个月因关税驱动的压力上升至3.5%。这远高于美联储的2%目标，但市场普遍认为，中央银行会容忍较高的通胀以避免经济崩溃。

尽管如此，通胀依然是一个问题。如果今天的数据与3%的预期相符，那么就不太可能改变游戏规则。如果数据偏软，可能会引发对12月第三次降息的猜测，提高风险偏好，同时拉低美国收益率和美元。反之，较强的CPI数据可能引发对鸽派预期的重新评估，引发人们对主要指数是否应该继续推高至未知高峰的质疑。

尽管风险依旧，全球股市仍在上涨。标准普尔500指数和纳斯达克持续创下纪录——主要是受到人工智能热潮的推动——而道琼斯指数、Stoxx 600 甚至富时100指数也接近历史新高。指数当然并不总是反映潜在的基本面，但在高通胀环境下，股票仍然是跟上价格压力的少数几种方式之一。就目前而言，尽管泡沫担忧愈演愈烈，但共识仍指向全球反弹的延续——除非美国的通胀数据在每周收盘前挑战这一观点。在没有明显偏差的情况下，市场将继续关注美联储和企业盈利。

在外汇市场上，美元本周表现稳健——考虑到政府关停的持续，这一表现强于预期——因为其他地方的政治头条抵消了美元的疲软。法国的政治动荡使得欧元承压，而高市的任命使得日本新首相推动美元兑日元上涨，预计这将导致日本银行（BoJ）采取更温和的立场。

在贵金属和能源方面，黄金价格在每盎司4100美元以上整理，这表明早期的卖压随波动性减弱而缓解。美国原油测试但未能维持在50日移动均线以上，接近每桶62.50美元，因新制裁针对两家俄罗斯石油巨头而引发关于印度是否会停止进口俄罗斯石油以避免次级制裁的相互矛盾报道。从技术角度来看，最近的头条可能已耗尽其上涨潜力，使得到每周收盘时出现小幅修正留下了空间。