拯救阿根廷；失去美国

这一周真是不同寻常！当然，我们看到更多的ICE突袭、在公海上发生额外的法外处决、政府停摆没有缓解，以及特朗普的另一位敌人约翰·博尔顿被由道德高尚的潘·邦迪领导的去武器化的司法部起诉。这些事件都不新鲜，都是老一套。不过，这一周的新鲜事包括（1）特朗普在X平台发布了一段由AI生成的视频，描绘自己作为一名战斗机飞行员，向行使宪法权利的公民倾倒排泄物， presumably是在蓝州城市（真高雅），（2）特朗普表示他将向司法部寻求230美元的赔偿，以补偿该部门在俄罗斯调查及与其在海湖庄园持有的机密文件案件相关的失当行为（更高雅），（3）一名前国会成员的诈骗犯以及一名被定罪的加密货币诈骗者（两人均为特朗普支持者）被赦免，以及（4）东翼的拆除。迫不及待想看看下周会发生什么！

在这种国内功能失调的背景下，转向海外的混乱几乎令人松了一口气——在这个案例中，就是“拯救”阿根廷的努力。

正如之前的博文所解释的，支持阿根廷的计划分为两个部分：立即购买阿根廷比索（ARS），这根据购买的规模，将要么阻止货币贬值，要么引发货币上涨；但无论如何，货币在首次干预后是走强还是走弱将依赖于未来的供需情况。然而，这些条件可能会受到该计划的货币互换功能的影响。

货币互换承诺美国财政部向阿根廷中央银行提供美元贷款，预计这些美元将在某个未来的时间偿还，此外还有利息。然而，迄今为止，既没有规定利率，也没有规定偿还日期。无论如何，假设这些美元会被阿根廷中央银行用于在一段时间内支持ARS（即购买ARS）。然而，问题是阿根廷最终将不得不出售ARS，以筹集必要的美元来偿还美国的贷款，当互换结束时。这意味着购买ARS行为有助于支持比索的价值，而出售ARS（在互换结束日或之前要求的）则会压低其价值。因此，期望互换政策能对货币价值产生永久性改变或许是美好的幻想。

互换还引入了一个显著的额外风险。也就是说，如果在互换结束时ARS的价值暴跌，而阿根廷需要向美国偿还美元，那么在ARS头寸上实现的损失可能会导致阿根廷的违约，他们根本没有能力履行对美国财政部的义务。为了让这个风险更具可比性，在米莱成为阿根廷总统后不久，他策划了ARS的贬值，将其价值定在0.001美元。十个月后，汇率大约是每ARS0.00067——价值下降约33%。

不幸的是，期望在该国面临每年30%的通胀率时，货币贬值的长期趋势发生逆转是幻想。作为一个稍显随意的观察者，我认为我们在过去十个月所见的货币贬值可能是市场对该国面临的通胀率的合理调整。抑制这种调整——这似乎是这一政策所试图做的——可能对阿根廷没有好处，而美国则暴露在之前没有存在的违约风险中。

要明确的是，我没有建议阿根廷人应该如何稳定其货币的价值——甚至这是否在第一时间就是个好主意。更便宜的货币符合该国出口商的利益，而更强的货币则有利于进口商。在阿根廷，出口占国内生产总值的约15%，进口约占12%。虽然稳定一般被视为最理想的结果，但这在没有一些基本结构性变革来刺激ARS持续需求增长的情况下是不太可能实现的。而这不是美国财政官员有可能成功推动的事情。

美国和委内瑞拉的居民生活质量都在下降。从这个角度来看，阿根廷的问题似乎是金融问题，影响了全体人口。在我们的案例中，痛苦更为分散，部分人群承受着越来越专制的行政分支所做决定的重担，而许多人则在相对放心中，与那些面临较少保护邻国的恐惧与焦虑隔绝。我们正在目睹一位腐败的、失去约束的总统以惊人的速度改变我们的共和国，而那些负责维护护栏以保护我们免受这一轨迹影响的人毫不羞愧地放弃了他们的责任。美国或许还没有陷入阿根廷那样的金融困境，但我们国家的发展方向同样令人担忧。