西班牙经济活动放缓，关税开始产生影响

西班牙经济在第三季度增长了0.6%，在强劲的第二季度之后，由于外部需求减弱，增长有所放缓。随着工业活动和旅游业降温的迹象出现，预计未来几个季度以及进入2026年，增长将趋于正常。

西班牙经济放缓符合预期

经过第二季度的强劲0.8%增长，西班牙经济在第三季度的季度环比增长放缓至仍然稳健的0.6%，这一增长主要受到私人消费、投资和库存补充的推动。同比来看，国内生产总值（GDP）扩张了2.8%。

国内需求依然强劲，强劲的私人消费和投资反映出家庭支出能力的提升以及欧盟资金的持续影响。然而，受出口增长放缓的影响，外部需求增长转为负值，随着关税在第三季度开始产生影响，预计这一趋势将在欧洲普遍出现。

放缓的趋势在非初级行业中广泛存在。制造业增长从季度环比的0.8%放缓至0.6%，服务业活动则从1.0%降至0.8%。

建筑业的减速表现得更加明显，由2.4%降至0.8%，尽管仍然实现了同比增长6.1%。一个关键的担忧是生产率，第三季度再次下降。无论是按每位工人还是按每小时工作计算，生产率相比上一季度下降了0.4%。同比来看，每小时的生产率仅上涨0.3%，而每位工人的生产率则下降了0.5%。

尽管西班牙继续成为欧元区就业增长的主要驱动力，但将其转化为更具生产力的工作以在结构上支持GDP增长将至关重要。

经济增长在冬季几个月可能会趋于正常

最新数据显示，西班牙正从积极商业周期的高点走向正常化。制造业PMI和DG ECFIN商业调查等领先指标显示出工业动能的降温。旅游业也显示出放缓的迹象，尽管仍处于较高水平。8月份，游客消费同比增长6.7%，是去年同期的一半左右，但仍导致创纪录的到达人数和支出。与此同时，零售销售在9月份同比放缓至4.2%，低于4.7%。

由于西班牙对美国的依赖程度低于欧盟，所以美国关税的进一步影响可能对西班牙的影响相对较小。2023年，西班牙出口到美国的商品占GDP的1.26%，而总体欧盟的出口依赖为GDP的2.9%。鉴于这些发展，我们预计2025年的GDP增长将达到2.7%，随后在2026年进一步正常化至2.2%。