银价牛市结束了吗？

银价经历了一场疯狂的过山车之旅。

最近的抛售是暂时的调整，还是我们已经达到了反弹的终点？

虽然推动银价创下新高的供应变化有所缓和，但过去两年推动银价和金价上涨的基本动力依然存在。

银价在两个月内上涨了近40%。这已经是超买的定义，因此出现调整是不可避免的。

而调整确实发生了。

在10月中旬创下54.48美元的新高后，银价在仅仅11天后遭遇了多年来最大单日抛售，10月28日暴跌16%，最低跌至45.57美元。从那时起，银价似乎在48美元区间找到了支撑。

重要的是要记住，即使经历了剧烈的调整，银价今年仍上涨了超过65%，并且在表现最佳的资产中名列前茅。

银价的抛售与黄金市场的类似调整相对应。金属焦点表示，这次调整“早就该发生了”。

银价挤压

推动银价如此迅速上涨的因素之一是银价挤压。

市场动态与物流问题的多重因素共同导致了伦敦前所未有的银短缺。虽然让我们走到这一步的市场动态可能难以理清，但事情本质上非常简单。

银的供应不足。

今年早些时候，随着关税忧虑加剧，银的转移至纽约耗尽了伦敦的金库。与此同时，印度的银需求飙升，进一步给伦敦市场施加了压力。

根据彭博社的数据，伦敦市场上可供流通的白银数量从850百万盎司的高位下降至仅200百万盎司，下降幅度达75%。金属焦点估计，实际上可用的金属更接近150百万盎司。

金属焦点表示，供应的变化已经有所缓和。

在9月底突破530百万盎司的高峰后，COMEX认可的金库中的银持有量减少了超过440万盎司，使得10月份有望成为记录以来月度流出量最大的月份。金属焦点指出，“这些流出的很大一部分被认为是被转移到了伦敦。”

与此同时，随着迪瓦利节的来临和结束，印度的银需求有所降温，这从本地溢价的急剧下降可以看出。

此外，银ETF的获利了结释放了一些金属，缓解了市场的物理紧张。

这些因素结合在一起，至少在此时帮助缓解了市场压力。但整个情况表明银市场存在着更多的结构性问题。

问题的根源很简单：没有足够的金属来满足需求。同时市场上流通着过多未由实物金属支持的纸白银。虽然在伦敦、纽约与印度之间转移银金属减轻了市场的即期压力，但并没有奇迹般地创造出新的银。

四年来，银的需求一直超过供应。去年结构性市场缺口为148.9百万盎司，这将四年来的市场短缺总量推高至678百万盎司，等同于2024年10个月的矿量供应。

银协会预测今年将出现第五年来的供应短缺。

过去两年工业需求创下了历史高位。如今，我们为这个方程式增加了显著的投资需求。未来我们可能会看到更多的供需挤压情况。

部分问题在于银矿无法跟上需求，自2016年达到峰值以来矿产输出普遍下滑。

金属焦点预测，尽管在未来五年我们将看到创纪录的银价，但“矿产供应的增长可能仍将温和，全球范围内的增量很小。”

为什么银的产量无法提升以满足需求并利用这些高价格呢？

金属焦点将价格无弹性归因于超过一半的银是作为基本金属运作的副产品提炼的。

约28%的银供应来自主力银矿，其生产与价格的关联更为紧密。然而，银矿自身面临着挑战，包括矿石品位下降和矿产开采成本迅速上升。

底线是，我们不能指望矿产生产的突然飙升来解决这一基本的供应问题。

正如金属焦点所总结的：

根据金属焦点的说法，“推动大量投资流入贵金属市场的因素预计将在2026年之前保持不变。”

这些因素包括较低利率环境的可能性。尽管价格通胀持续顽固，美联储似乎打算放宽货币政策。在10月份的会议上再次削减了25个基点，并宣布将停止缩减资产负债表。

金属焦点指出，即使美联储最终的减息措施没有预期的那么激进，较低的实际利率环境仍将降低持有贵金属的机会成本。

根据金属焦点，全球政府债务日益增加的担忧也将支持银价在长期内的上涨。美国国家债务最近超过了38万亿美元。没有人似乎愿意解决美国政府的借贷和支出问题，这继续削弱了人们对美元的信任。

我们可以预期在未来几周银市将继续波动，但根据基本面来看，牛市似乎并未结束，价格下跌可能被视为买入机会。