银的时刻，金的角色，以及美联储的岔路口

在最近的一集《货币与金属》播客中，主持人迈克·马哈雷采访了《摩根报告》的出版人，大卫·摩根，他是《银宣言》的合著者，讨论了在贵金属市场经历了一段动荡的时期后。他对这种波动反应冷静，并迅速强调纪律性与数据同样重要。

对话涉及投资组合构建、金银比率、实物市场挤压、精炼厂流动以及美联储最新行动对美元和债券的影响。摩根提供了数据、阈值，并构建了一个关于价值与价格的思考框架。

（采访大约在5:13开始）

健康的修正还是牛市的终结？

摩根称最近的下滑为强劲的长期牛市中的健康修正。他指出，银价曾上涨约60%，然后经历了一个8%的下跌；总体来看，这仍然意味着约52%的收益。

他将50日移动平均线视为一个信号。在一周前，他在白银市场上观察到该平均线约为45美元。市场接近该水平，但并没有触及，并且出现了反弹。他认为，价格可能会触碰或跌破这一水平然后恢复，但这一趋势显示出力量，预计会在下一个上涨阶段之前经历几个月的整合。

摩根对“万金油”的名义目标如“十万美元的黄金”持消极态度，而是将黄金作为货币，与实际商品进行比较。他追踪一盎司黄金能够购买多少桶石油、多少小麦，或者多少房产，然后将其与历史均值进行比较。

当那些现实世界中的比率超出过去的平均水平时，他称这种金属被高估；当它们落后时，就是低估。重点在于购买力，而不仅仅是价格，尤其是在一个货币供应可能比图表快速增长的时代。

波动性影响双向，因此摩根建议建立心理纪律。他使用“坚持去健身房”的模型：一致性胜过情绪波动。对投资者来说，这意味着在市场下跌时购买，保持核心头寸，并避免情绪上的剧烈反应。

他建议围绕核心75%的长期头寸，绝不要在贵金属投资中交易超过25%的资金。他表示，贵金属的目标不是让你赚钱，而是帮助你在周期中避免亏损。

马哈雷提到摩根士丹利首席投资官的60/20/20投资组合，其中20%投资于黄金，作为一种潜在的新规范。摩根对此表示怀疑，他认为这不是个别现象。他认为这是一个向经纪商社区发出的信号，战略性配置黄金现在已经成为主流。

在平衡黄金和白银投资方面，摩根采用年龄倾斜的规范。在60岁时，他会倾向于70%黄金和30%白银；到70岁时，这一比例为80%至90%黄金和10%至20%白银。尽管他预计白银表现会更好，但随着投资者年龄的增长，黄金的权重会更多，以优先考虑稳定性。

尽管金银比在过去三年中保持在大约80:1的水平，但摩根并不认为这种关系被打破。他回忆起2020年3月金银比大约升至125:1，当时白银价格短暂跌至12美元。

从较近的、以工业为主的视角来看，他认为过去50年来金银比的重心大约是在50:1。他将70:1视为一个信号：一旦比率跌破这个水平，白银将开始认真地恢复其货币角色，而不仅仅是作为一种工业原料。

摩根指向了一些国家和机构的迹象。他提到沙特阿拉伯购买了近100万股SLV，印度推出了白银ETF，而俄罗斯则在储备实物白银。他还观察到一些文化转变，比如在节日期间，印度买家转向白银，因为黄金价格压缩了预算。

他预计将出现一个阶段，4,000到5,000美元的黄金价格将使中产阶级被挤出，将资金重定向到白银以便于以法定货币换取更多的光亮硬币。在他的框架中，黄金是货币资产的标准普尔500；白银就像纳斯达克，当货币需求到来时，波动性更大。

摩根倾向于历史和语言学。他引用米尔顿·弗里德曼在新奥尔良的言论，将白银称为历史上的货币金属。在罗曼语系语言中，白银和货币的词常常交织在一起，而在汉字中，银行的字形传统上包含了“银”字。

他强调法定货币的地位。当马哈雷提到1964年发行的90%银的硬币时，摩根提到你仍然可以以面值消费银币，这使得银币在法律上仍然是货币，即使在日常商业中，其市场价值远远超过面值。

节目深入探讨了白银挤压以及上海、伦敦金属交易所（LBMA）和纽约之间的价格失调。当不同的交易中心发布不同的价格，而1,000盎司的条形金属必须被重新安排以清除短缺时，摩根表示，实物市场正在对纸张范式的影响进行反击。

他引用了约2900万盎司运往伦敦的官方数据，这导致纸价从大约54美元下跌到40多美元，然后再反弹。他表示，清除LBMA所需的1.5亿盎司的说法可能是高估的，但挤压现象尚未解决。租赁利率短暂地恢复正常，然后再次收紧。

摩根进行数学计算。如果1.2亿盎司从COMEX转移到伦敦以满足1.5亿的需求，注册库存可能会从约1.7亿降至近5000万。他曾看到注册类库存降至3000万到3500万盎司的情况，那是局势紧张，但可以生存，就像在油量不足一六分之一的情况下摇摇欲坠地赶往加油站。

他还提到“货币金属”在印度的急需，Money Metals正在向印度运送1000盎司的金条。此外，他报告称中国在秘鲁以高于现货价格购买金条，并直接与主要生产商确认。对摩根来说，这些都是警示信号，表明实物的可用性，而不是纸面价值正在设定市场节奏。

美联储于2025年10月30日下调了25个基点，并宣布结束量化紧缩。马哈雷 sharply 将这一选择呈现得十分明确：你可以通过放松货币政策让泡沫继续膨胀，或者你可以抗击通胀；你无法同时做到这两点。

摩根认为政治压力和机构偏见使得市场不能够自动清算。在一种清算的情境下，较弱的美元将要求更高的利率，他设想了10%的利率，将提前压垮债券价格。相反，他预计会有更多的流动性和货币，最终出现信心问题，而历史表明这是很难逆转的。