外汇日报：数据依赖但数据却缺失

本周外汇市场正努力寻找方向。美联储对12月是否降息的怀疑自然增加了对数据的关注：这意味着在数据沉寂期间波动性被压制，并且任何劳动指标（比如明天的ADP）可能会加剧美元的反应。我们的观点依然是，美元接近其顶峰。

美元：在ADP发布前保持观望

本周的重点是重新评估12月美联储降息的预期。这一过程始于上周三主席鲍威尔的新闻发布会，并继续通过FOMC成员的发言以及有限的数据发布。美元在12月美联储基金期货合约中以7个基点鹰派重新定价而已经反弹，但仍有16个基点的定价，降息依然是市场基线——而且还有进一步鹰派重新考虑的空间。我们依然处于鸽派美联储/看跌美元的阵营，但目前的风险显然更为平衡。

最近的美联储评论清楚地表明，对设定的宽松路径的信心有所降低，这意味着数据依赖性有所增加。鸽派倾向的丽莎·库克将12月形容为“活跃会议”，而玛丽·达利昨天指出FOMC应保持“开放的心态”。然而，挑战在于，这种提高的数据关注刚好是在政府停摆使得常规发布日程受到干扰的情况下，而这一停摆尚无明确的结束时间。因此，我们获得的少量数据点——特别是明天的ADP报告——可能会对市场产生过大的影响，而数据的整体缺失可能导致外汇交易更加无方向。

今天不会发布JOLTS数据，因此在明天重磅ADP数据发布前，区间交易可能会持续。今天值得关注的美联储发言者是米歇尔·鲍曼。她倾向于鸽派，并可能成为候选主席——如果她对12月采取谨慎态度，这可能会促使市场进行更多鹰派重新定价，为美元提供支撑。

今早，我们看到美元/日元出现大幅下跌。这可能是由于日本财务大臣的更多口头干预以及全球股指期货的下跌所推动。这表明日元仍然是避险需求的首选货币（最近的表现乏善可陈），但与此同时，日元的广泛空头头寸也能推动迅速的反弹。

欧元：欧洲央行成员大致意见一致

一系列会议后的欧洲央行发言者并没有为政策叙述增添太多内容。管理委员会普遍在利率观点上保持一致，感觉需要一些实质性的数据显示才能在政策制定者中产生新的分歧。如果说有什么的话，我们认为欧洲央行可能再次降息，但目前的风险并不高，我们预测降息周期已经结束。

尽管美元利率曲线出现鹰派重新定价，但欧元/美元的下跌看起来有些过度。我们的短期公允价值模型目前显示出1%的低估，而随着头寸更加平衡，该货币对在不理想的美国就业市场消息下，可以享受更快的反弹。

我们仍然对年底前的反弹持乐观态度，目标在1.18-1.20，但在美国数据未能给出反弹信号之前，欧元/美元并没有其他明显的看涨驱动因素。

加元：预算可能会对加元有所帮助

今天值得关注的是加拿大的预算公告。预计将推出一系列财政扩张措施以支持受关税影响的经济。加元面临的债务可持续性问题的门槛很高，因此大胆的财政支出举措应当对加元持积极态度，同时更多的加拿大央行降息的风险也在降低。

不过，焦点应当仍然放在数据上。如果通胀数据低于预期，2026年初再次降息的理由（我们的基线预测）将会非常充分。周五，加拿大还将发布10月份的就业数据。所有的关注将集中在失业率上，当前7.1%的失业率如果继续上升，也将加大鸽派的预期。

我们预计美元/加元在11月的大部分时间将徘徊在1.40附近，然后在12月随着美元走弱而下滑。

中东欧：该地区正准备迎接忙碌的下半周

昨天的PMI数据显示该地区呈现出混合的局面，捷克共和国的PMI低于预期，而波兰和匈牙利则意外地上升。土耳其的通胀数据低于市场预期（2.6%/32.9%），与我们的预测一致，通胀回到了下降轨迹。我们预期年通胀率到2025年底可能稳定在32%左右。对于明年，我们现在预计通胀将减缓至22%左右（相比CBT的临时目标16%），风险偏向上行。与此同时，10月的数据支持12月再度降息，而降息幅度将取决于11月份的通胀情况。预计12月将再降100个基点，我们预计到年底政策利率将达到38.5%，这应不会威胁到土耳其里拉稳定贬值的路径及CBT的外汇政策。

今天的日历较为平静，周后半段将会更活跃，捷克共和国的通胀数据将在周三公布，而波兰国家银行和捷克国家银行将在周三和周四召开会议。然而，中东欧各货币在本周初表现积极，捷克克朗和匈牙利福林都有所上涨。欧元/捷克克朗依然维持在24.250-400的紧张区间内，尽管本周有捷克央行会议，但目前看似并没有什么变化。另一方面，欧元/匈牙利福林昨日测试新低，短暂触及387，尽管有一些较弱的数据和财政新闻，但市场对当前水平依然满意。与此同时，我们认为市场逐渐接近于在曲线前端计入更多的NBH降息。