超出预期的增长

最近的增长指标在欧元区表现出乎意料地好。十月份的PMI超出了预期，综合PMI上升至52.2，为2023年5月以来的最高水平，得益于服务业的强劲增长，服务业PMI达到了52.6。值得注意的是，德国的服务行业展现了强劲的复苏，连续两个月实现增长，达到了54.5。这种持续的改善表明，增长动能优于我们之前的预期。同时，制造业PMI也带来了积极的惊喜，从49.8小幅上升至50.0，使该行业摆脱了收缩区间。然而，制造业复苏依然脆弱，出口订单连续第四个月下降，压制了对欧洲商品的整体需求，尤其是在欧元走强的情况下。然而，随着能源成本的降低以及之前货币政策放松仍在传导至该行业，我们预计制造活动已经触底。

第三季度的GDP增长也超出预期，环比上升0.2%，超出了欧洲央行预测的0.0%。尽管详细的增长驱动力尚未公布，但出口起到了关键作用，尤其是在法国，法国第三季度GDP环比增长0.5%，超出预期。这主要是由于出口的意外激增，尽管同期PMI表现疲弱。同时，在西班牙，强劲的国内需求支撑了增长，第三季度GDP环比上升0.6%，得益于强劲的就业增长。展望未来，我们预计欧元区经济在今年最后一个季度的增长速度将与第三季度相似，因为十月份的PMI显示出持续的增长动能。

十月份欧元区的整体通胀率降至2.1%，低于九月份的2.2%，与预期一致。然而，核心通胀率保持在2.4%，略高于预期。整体通胀率的下降主要是受到能源和食品价格通胀降低的推动，食品通胀从九月份的3.0%降至2.5%。服务价格通胀依然强劲，经过季节调整后，价格环比上涨约0.40%。按年计算，十月份服务价格通胀上升至3.4%，显示出其顽固性。这可能是由于工资增长依然相对强劲（见图表）。我们收到了来自西班牙的第三季度工资的初步数据，工资增长从第二季度的3.9%上升至4.1%，这表明欧元区的工资增长在第三季度也有较强的粘性。预计强劲的工资增长将维持未来几个月的高水平服务通胀。

欧洲央行在十月份会议上保持政策利率不变，存款便利利率维持在2.00%，符合预期。超出预期的增长支持了当前利率“处于良好水平”的观点。通胀前景基本维持不变，拉加德在会议上并未提供新的指引，让市场没有受到影响。拉加德行长强调了一些下行增长风险的缓解，提到美国-欧盟贸易协议、加沙停火以及美中关系的改善。我们仍然认为，欧洲央行将在2025年和2026年继续维持政策利率不变。详细内容请参见欧洲央行评审 - 下行增长风险减弱，10月30日。