外汇日报：股市调整给外汇市场蒙上阴影

本周风险情绪略微转暗，部分股市出现了一些大的调整。并没有一个特定的催化剂，但高估值显然导致在不确定的情况下进行了一些获利了结。今天的焦点在于美国ADP就业数据的发布，以及这对12月美联储会议的影响。预计外汇市场将保持防御性。

美元：美元表现良好，ADP将决定下一个走势

本周全球市场和外汇市场的防御情绪愈演愈烈。这里并没有一个明显的催化剂，不过如果这变成一轮显著的调整，投资者可能会归咎于估值过高、美联储宽松周期深度的不确定性，甚至还有Zohran Mamdani当选纽约市市长的因素。就估值而言，市场显然存在过度扩张的情况。几天前，希勒周期调整后市盈率（CAPE）超过40，非常接近2000年互联网泡沫的极端水平。而这一周，我们看到了亚洲股市的极度波动，韩国KOSPI指数在过去两天内下跌了8%。

外汇市场反映出这种紧张情绪，高β货币承压，而美元普遍受到追捧，尤其是在新兴市场的头寸被减持时。在G10领域，本周的防御性布局使得像AUD/JPY和NOK/JPY这样的交叉汇率（与股市有很高相关性的货币对）下跌了2.00%至2.25%。可以说，日元现在可能是首选的避风港，考虑到日本当局会欢迎日元升值，而瑞士当局则会对瑞士法郎升值采取对策。

今天最重要的数据将是10月份的ADP就业数据报告，发布时间为1415 CET。预计将 modestly 增加3万，继上个月下降3.2万之后。请记住，这个之前被质疑可信度的数据现在又逐渐受到关注，因为我们没有官方的就业数据。如果今天的读数符合预期，可能会支撑美元，因为这会保持市场对于美联储是否在12月再次降息的怀疑。这个结果目前的市场预期为73%的可能性。一个较弱或负面的数据可能会对美元构成温和的看跌压力，甚至对风险资产构成一定的支撑，因为这会让人认为美联储在12月会再次降息。

今天还有ISM非制造业数据发布。这一指标接近50，任何低于预期的结果都可能缓解对美元的看涨压力。

我们更希望看到DXY在100.25至96.25的三个月交易区间的顶部。但我们需要更多关于美国就业市场放缓的信息来巩固这个区间的上限。

欧元：痛苦的交易仍在继续

欧元/美元在过去一周持续走低。汇率差异本周几乎没有变化，实际上对欧元/美元略有支撑。但还有其他因素在起作用。本周开始时，我们曾想知道美国货币市场的紧张局势是否在这里发挥了作用。Padhraic Garvey在今天的《利率闪光》中对此进行了讨论。然而，联邦储备银行的常设回购便利的隔夜借贷本周稍微下降，表明条件有所改善。我们还曾想，Alphabet本周6亿欧元的多分期反向扬基交易是否对欧元/美元造成了压制。这个交易将在明天结算，因此它的影响，如果有的话，也应该很快结束。

相反，似乎是由于投资者减持风险头寸，美元需求的上升使得欧元/美元受到夹击。此外，我们认为欧元/美元可能还受到英镑/美元的拖累。英国财政大臣Rachel Reeves昨天的演讲被视为没有任何数据的预算演讲，被认为为可能的增税奠定了基础。然而，英国央行的宽松预期本周变化不大，英镑/美元的下跌可能更多与全球股市的调整有关。

英镑/美元在1.2950/3000附近有一些良好的支撑，而欧元/美元在1.1450附近也有一些支撑，让我们看看今天的ADP数据会带来什么。

另外，今天我们还有瑞典央行会议。第三季度强劲的增长表明瑞典央行已在1.75%的水平结束了宽松。目前，货币市场为2026年的大部分时间定价为维持不变的利率，然后进入加息周期。如果不是因为外部环境的困难，我们会说今天的EUR/SEK风险在下行。但像挪威克朗一样，瑞典克朗在股市抛售时表现不佳。然而，我们怀疑如果EUR/SEK接近11.08/11.10区域，卖盘将再次出现。我们对瑞典克朗在2026年前持乐观态度。

捷克克朗：通胀将确认捷克国家银行的平衡方法

今天上午0900 CET，捷克共和国将发布10月份的通胀数据。我们预计同比小幅上升，从2.3%上升到2.4%，核心通胀预计将从2.8%上升到2.9%。尽管中央银行未能提供10月份的月度通胀数据，因为新的预测将在明天发布，但我们仍然应该保持在季度预测之下，类似于前几个月。主要的不确定性在于食品价格，这些价格曾导致之前的下行意外，我们在10月可能看到一些向上的修正。

然而，今天的数据显示不会对捷克国家银行的平衡方法和明天的会议产生显著变化。加息并不在议程上，且不太可能改变前瞻性指导，而这看起来比我们夏天看到的更为平衡。与该地区其他货币类似，捷克克朗在全球风险回避中承受了下行压力，并攀升至10月初以来的最低水平。不过，我们预计EUR/CZK不会远离当前水平，因为捷克国家银行的前瞻性指导保持平衡。

波兰兹罗提：波兰国家银行继续降息

鉴于10月份通胀低于预期，波兰国家银行今晚可能再次降息25个基点至4.25%。今天，我们将关注声明，看看“利率调整”的措辞是否有变化，以及考虑到最近几个月的低数字和政府对未来几个月的能源价格冻结，新通胀预测将显示什么。但明天，行长亚当·格拉平斯基的新闻发布会将是关键。目前，市场预期的终端利率为3.66%，略低于我们预测的3.75%，但仍在可能的步骤范围内。

然而，行长最近提到4%是停止降息周期的首次机会，而经济运行良好，未必需要进一步降息。因此，存在一些鹰派再定价的风险，尽管上次新闻发布会显示了不同的局面。因此，鉴于波兰国家银行沟通不清，目前很难对此形成强烈的信心，但EUR/PLN似乎没有太多故事。我们看到这个货币对被卡在4.230-270的同一区间，当前的叙述没有提供足够的理由去寻找新的方向。考虑到昨日波兰兹罗提走低后，我们预期EUR/PLN将进一步走低。