亚洲开盘：表面平静，暗流涌动

平静的水面，快速的暗流

在经历了昨天的暴跌后，亚洲市场今天以更稳定的姿态开盘。东京和首尔市场迅速反弹，紧跟着美国华尔街的交易，那里跌买者再次出现，就像他们迅速消失一样，这得益于美国仍然强劲的劳动力信号，以及越来越多的迹象表明，最高法院对关税的悬而未决可能以市场友好的方式解决。这是我们整年都在经历的反应循环——周初卖出的人今天正是重新买入的人，他们追逐着自己曾经害怕的回调，而执着于人工智能的投资者则在安全区内安然无恙（10%的下跌区域）

在表面之下，市场的姿态依然坚定地处于“风险偏好”的状态。标准普尔500指数目前已经在其50日移动平均线之上运行了大约125个交易日——这是自2011年以来最长的连续时间，并且与200日线相比高出约13%。这个巨大的溢价在高声呼喊着动能，尽管估值却闪烁着脆弱的信号。自四月的低点以来，约有17万亿美元的市场资本重新注入到美国股市中。估值并没有达到以前泡沫的顶峰，头寸（排除散户）也没有达到顶限，很多资金仍在等待一个拒绝出现的10%的回调。

这就是“平静的水面”。而“快速的暗流”则是市场对任何失误的惩罚速度。我们称之为脆弱的均衡。

一个小插曲是：纳斯达克和其北极星Nvidia之间出现了短期动能差距。这并不是离婚——更像是一场恋人争吵——但当指数在其领头羊前面飞奔时，往往会被关注到“追赶”的情况。

更深层的故事在于北京。新的指导方针指出，国家资金资助的数据中心项目必须使用国内生产的人工智能芯片。（这对人工智能的循环投资泡沫并不理想）报道称，完成度不足30%的项目被要求撤除国外的硅芯片或取消采购计划；一些项目已经暂停。

这对Nvidia、AMD和英特尔发出了警告——同时也是华为和本地无厂半导体公司（如寒武纪、墨腾、摩尔线程、炎辉等）的机会。自2021年以来，中国在人工智能基础设施方面投资超过1000亿美元；如果关闭软件护城河并强制使用本地硬件，则可以通过政策推动提前加速采用，即使由于工具和设备禁令导致绝对计算能力的落后。对投资组合的启示是：美国的人工智能资本支出依然强劲；中国的人工智能资本支出变得更加民族主义；供应链分裂加深。

这就是技术保护主义在屏幕上的表现：华盛顿收紧出口管制，北京要求国内替代，两边的资金投放力度加大。最终结果是——一个更大、更长期、更有赤字的人工智能竞赛。这对某些美国资本支出赢家和中国的本地替代项目是利好。然而，它也使市场的债券发行量增加，并提高了利率波动偶尔回归中心舞台的可能性。流动性环境，而不仅仅是盈利，将决定未来的倍数能延伸多远。

更近的政策风险则是一把双刃剑。一方面，如果最高法院倾向于限制最广泛的行政贸易权，关税案件可能会消散——市场会将其解读为更少的随机关税风险和更紧的政策空间。另一方面，政府关门问题已经从小麻烦演变为重大问题：许多主要机场的FAA容量减少约10%，如果员工情况恶化，则可能会出现更广泛的限制。这不是衰退的催化剂，但对于旅行、物流和服务的通胀计算来说，无疑是个障碍——正是这种头条新闻可能会在缓慢的交易中导致利率和市场情绪波动。

哦，最后还有一个矛盾。如果你在想为什么在美国数据好于预期后，美元稍微走弱，想法应该是涟漪和回流——表面一个方向移动，但真正的暗流则在下面。

底线是：无畏的市场仍然掌控，但并非不可战胜。行之有效的策略——买入波动，卖出恐慌——在没有失效之前依然有效。保持一只手紧握趋势，另一只手随时准备脱身，谨慎选择你的投资。我会在烛光和蛋糕之后见到你。