九月份非农就业数据：美联储即将做出决定的不确定性

九月份的美国就业数据报告显示，自四月以来最高的薪资增长(+119k)。然而，由于政府关门的影响，这一相对积极的结果可能会短暂。对于美联储来说，这些发展增加了其十二月会议的决策不确定性。我们仍然预计将会有25个基点的降息，这一结果现在非常接近。

图表 1：薪资增长的动态

反弹与意外的上行

九月份的非农就业人数(NFP)达到了+119k（市场预期：+55k）。这是自四月份以来的最佳结果，打断了连续五个月放缓的3个月和6个月平均水平（见图表 1）。这一结果是在一段暗淡的劳动需求期结束时公布的，恰逢解放日关税公告，并受到对七月和八月的累积下调（-33k）的影响。然而，数据显示失业率上升至4.4%（+0.1个百分点，达到自2021年九月以来的最高点），超过了完全就业的估计水平。尽管这一发展是由于劳动力增加（分母效应），而非就业人数下降所驱动，但在货币政策的角度下显著削弱了非农就业的正面影响。

问题仍然存在

最新的数据与我们预计的美国增长强劲更加一致，我们估计第三季度增长率为+3.1%年化（由于关门，数据不可用；根据亚特兰大联邦储备银行的GDP Now为+4.2%）。然而，对于“无就业增长”的担忧依然存在，单一数据并不能形成趋势。周期性“休闲和酒店”行业在2025年达到了高峰（+47k），但私营部门薪资增长的超过一半（+97k）来自于非周期性的教育和健康服务行业（+59k）。此外，与人工智能（AI）相关的分类依然低迷（-5k）。由于关门导致的就业临时下滑，与其对联邦工作的直接影响以及对整体需求的间接影响密切相关，目前仍难以衡量，但应该在接下来的非农就业数据中体现，十月和十一月的数据将在十二月十六日美联储会议后发布。

图表 2：十二月美联储会议降息至少25个基点的隐含概率

美联储，仍然朝着降息的方向走？

这一发布并未改变我们对美联储的预测（见我们最新的EcoFlash FOMC），预计将在十二月10-11日会议上降息25个基点，尽管这将非常接近。失业率连续第四个月上升不太可能抑制美联储主席J. Powell的观点，即就业面临更大风险，因而应当将政策利率更接近中性。同时，这一积极的非农就业数据不太可能缓解中央银行内部的分歧，这些分歧导致市场上对十二月降息的隐含概率下降（见图表 2）。实际上，根据会议记录，几位美联储成员并不支持在十月份降息，或者希望下次的利率决定能更多考虑通胀上升的势头。