降息是简单的部分

下周的欧洲央行会议预计将再次以25个基点的降息告终，使政策利率降至2.5%，比去年最高点低了150个基点。虽然降息决定相对简单明了，但欧洲央行管理委员会成员对政策立场的评估出现了分歧，因此一个关键问题将是欧洲央行是否会开始软化对货币政策限制性的评估。

我们仍然预计三层反应机制（通胀前景、基础通胀和货币政策传导的强度）将持续发挥作用，并且数据依赖性将得到重申。我们预计新的工作人员预测将显示出由于能源价格上涨，今年通胀将上升到2.3%（同比，12月预测为2.1%）。而更重要的是，核心通胀可能会将2025年的预期从12月的2.3%下调至2.2%。我们预计对增长预测不会有太大变化，除了由于2024年的低增长溢出，我们对2025年的预测小幅下调至1.0%。

市场预计在下周的25个基点降息后，今年还会有59个基点的降息。我们预计欧洲央行会降息超过这个幅度，最终在今年下半年达到1.5%的终端利率，尽管风险略向上倾斜。

观点分歧

欧洲央行管理委员会成员在即将召开的会议之前开始更加明确地表态，至少出现了两个阵营。这些分歧似乎并不足以影响我们和市场在3月份预期的降息政策决定，但在宽松周期成熟之际，关于风险的看法显著不同。一旦新数据进来了，这些观点可能会再次趋同，但由于观点的不一致，我们可以预期短期市场的波动会高于正常情况。

我们将鹰派与施纳贝尔和温施的评论相对立，认为其与鸽派（如帕内塔和斯图尔纳拉斯）之间的分歧。观点的差异源于我们目前所处的限制性程度。上周，施纳贝尔表示，她“已经不确定这是否仍然具有限制性”，而鸽派则在1月份欧洲央行的评估中认为“融资条件仍然紧张，因为货币政策依然具有限制性”。要细化这场讨论，首先必须就哪些利率水平实际上是限制性的、中性的和宽松的达成一致，而在这方面，我们也预计会出现观点的分歧，这在我们之前针对1月份会议的欧洲央行前瞻中也有讨论。最后，我们预计欧洲央行将指引，过去的政策利率调整开始向经济传递，并且需要持续评估所需的货币政策限制性水平，因此在确切的限制性水平上使用更模糊的表述。我们认为这是鹰鸽双方都能接受的妥协。