美联储评估：谨慎的稳定

美联储在三月份会议上如预期维持了政策利率不变。美联储的资产负债表缩减（QT）将从四月开始削减至每月50亿美元的国债（之前的赎回上限为每月250亿美元），这也符合我们的预期。抵押贷款支持证券（MBS）的赎回则保持不变。总体金融条件小幅放松，美国国债收益率在整个曲线下滑，欧元/美元小幅上涨，股市也上涨。我们对美联储的预测没有变化，依然预期到2025年会有三次降息，下一次降息将在六月份。市场对五月的预期为5个基点，到六月累计20个基点，到十二月为65个基点。

美联储更新的经济预测引发了市场的初步鸽派反应，2025年GDP预测下调至1.7%（从2.1%）。通胀预测在总体（2.7%，从2.5%）和核心（2.8%，从2.5%）方面均有所上调。受到广泛关注的中位利率预测在2025-2027年间保持完全稳定，个体预测的分布也没有太大变化。

相对较大的变化体现在风险平衡的看法上。回顾去年十二月，市场对GDP前景的风险评估大致是平衡的，但现在19位FOMC成员中有18位认为风险偏向下行（见图1）。这在鲍威尔的讲话中也有所体现，他强调实际经济依然坚挺，无论是劳动市场还是消费者支出，但美联储也注意到在软性情绪指标中出现的更谨慎的信号。

虽然鲍威尔没有具体说明关税预期对通胀预测的影响有多大，但他表示“基本情景”仍然是关税不会导致持续的通胀。美联储非常关注通胀预期，但“多数”长期指标仍然稳定在目标附近（密歇根大学调查是一项显著的“例外”）。

在被问及五月降息的可能性时，鲍威尔没有排斥这一可能性，但多次提到美联储并不急于采取行动。我们仍然预测下一次降息将在六月份，之后每季度减少25个基点，直到2026年六月达成终端利率3.00-3.25%。我们的预测与市场对2025年的定价接近，但我们的终端利率假设仍低于市场预期。