美国 – 美联储预览：仍然保持观望

我们预计美联储将在6月会议上保持货币政策不变，这与市场共识和定价相符。我们预计今年的GDP增长预估将下调，以反映解放日关税的影响。核心通胀预期也可能会略微上调。2026-27年的预测将受到的影响较小。我们仍然预计美联储将在2025年降息两次，与3月份的点阵图一致，并在2026年再降三次。我们不期待鲍威尔会给出强有力的前瞻指引，但市场反应的风险可能倾向于适度的鸽派态度。

自5月会议以来，FOMC成员大多保持观望态度。一些成员对在2025年剩余时间里再降息1-2次的想法持开放态度，但大多数成员在关税不确定性情况下谨慎避免影响金融条件。尽管自那以来市场波动显著，但当前市场定价仍略低于美联储3月的2025-26年中值“点阵图”。（图表1）

我们预计在更新的经济预测摘要（SEP）中，FOMC的2025年GDP中值预测会大幅下调，以反映解放后关税的影响。按照可比的四季度对比，我们的预测仅为2025年增长+0.9%（市场共识1.0%，3月SEP：1.7%）和2026年增长+1.8%（市场共识1.7%，3月SEP 1.8%）。

2025年的核心个人消费支出（PCE）预测可能会轻微上调。较低的能源价格可能会缓解一些主管PCE的关税影响，尽管最新的地缘政治不确定性使前景变得模糊。我们预计失业率预期将保持稳定，因为移民带来的供给紧缩正在抵消招聘放缓造成的需求影响。

我们将密切关注美联储对风险平衡的评估。回顾3月份，FOMC成员报告指出，通胀风险已越来越偏向上行，但GDP和失业风险的平衡较好。在5月，鲍威尔口头表示，增长和通胀的不确定性有所增加，但他避免具体说明当时哪个风险更为紧迫。

自5月以来，最新数据显示企业增加的关税支付正趋向每年约1900-2000亿美元。工资增长徘徊在每年4%以上，但5月实质通胀在商品和服务方面都出现了下行意外（参见全球通胀观察，6月11日）。由于企业尚未将上升的成本转嫁到销售价格上，贸易战对利润空间造成压力，这可能使美联储对劳动力市场更加关注。价格上涨的延迟是出于不确定性中的选择，还是因为缺乏定价权，尚需观察。

我们仍认为风险倾向于更多而不是更少的降息，并且保持我们的终端利率预测在3.00-3.25%之间，略低于当前的市场定价。虽然我们预计鲍威尔会跟随他的同事们的近期做法，谨慎避免强有力的前瞻指引，但如果鲍威尔发出更明确的信号，表明恢复降息不再是“是否”的问题，而是“何时”的问题，那么风险可能倾向于更低的利率和进一步的美元疲软。