欧元区：高储蓄率的几个原因

在2024年底，欧元区的家庭储蓄率比新冠危机之前更高。在欧元区四个主要经济体中，法国也不例外。只有在西班牙和意大利，这一趋势伴随着住房投资的增加。在法国和德国，这些额外的储蓄完全是金融性质的。导致高金融储蓄率的根本因素不会阻止其在2025年下降，但会将其控制在一定范围内。

作为提醒，凯恩斯理论将储蓄定义为收入中未用于消费的部分（国民账户中的总储蓄）。因此，总储蓄流向被分为一个实际成分——投资于新住房——和一个金融成分——未用于新住房投资的总储蓄份额。这等于收入中既没有花在消费上，也没有投资于新住房的部分，换句话说，家庭的净借贷头寸。考虑到银行信贷会使分析略显复杂，因为信贷流是一种资源，与收入一样，可能用于资助消费、投资或金融投资。根据国民核算惯例，在计算储蓄率时，信贷流被视为负面支出：它们从金融储蓄中扣除。因此，在某种程度上，净借贷头寸是非金融账户和金融账户之间的关键，理论上它等于总金融投资流向减去贷款流向。

自2022年第三季度以来，法国家庭用于新投资的收入比例一直在下降，反映了实际储蓄率的下降。这种下降最初由金融储蓄率的上升抵消，直到2023年底，但自2024年以来情况已经不再如此：金融储蓄率的上升大于实际储蓄率的下降，导致总体储蓄率上升。在2024年第三季度，家庭整体储蓄率占可支配总收入的18.2%（与2023年第四季度的17.2%相比），其中金融储蓄占8.8%（7.3%）。同一季度，在欧元区，储蓄率在连续两年上升后出现了首次下降（2024年第三季度为15.3%，2023年第二季度为15.6%，2013年第四季度为14.6%）。

正如我们的图表所示，法国的金融储蓄率的上升并不总是与金融投资流向的上升相一致（作为收入的百分比，请参见图表）。相反，自2022年以来，受信贷流向的收缩和由此导致的货币创造减少的影响，后者一直在下降。