日本央行打破了派对氛围

市场对美国股指的最终判决非常明确：标准普尔500指数、纳斯达克和道琼斯都在美联储（Fed）开始降息的次日达到了历史新高，尽管其刚刚上调了经济增长预期。美国小盘股指数上涨了2.5%，而Stoxx 600和富时100也有所反弹，尽管欧洲中央银行（ECB）和英格兰银行（BoE）在最近的会议上均没有降息，而且预计今年也不会采取降息措施。我稍后会提到昨天的英格兰银行决定，但首先……

当美国股市创下新纪录时，失业救济申请人数的急剧下降引发了债券交易员对美国就业市场健康状况的一些担忧。美国2年期国债收益率反弹至3.58%。不过，周度数据因多种原因往往波动较大，因此我认为这不会改变关于就业市场走弱的整体叙述。我更关心的是看到通胀回升，而不是突然出现强劲的美国就业数据。

总体而言，昨天美国和全球资产都在庆祝，但日本股市今天早上却感觉宿醉。日本银行（BoJ）维持利率不变，这虽然是个好消息，因为下一步预计将是加息，但它还宣布将开始每年出售约3300亿日元的ETF。考虑到日本央行已经成为国内资产的主要持有者，这一声明对投资者情绪的支持效果不佳。目前报道时，日经指数下跌超过2%。

现在的风险在于这种变化可能超出日本：日本央行收紧政策可能会抵消美联储带来的乐观情绪，这将对美国高估值的科技股施加压力，并影响暴露于亚洲需求的欧洲奢侈品和周期性出口商。在固定收益方面，日本对海外债券需求的减少可能会推高收益率——尤其是在发达市场的长期到期债券——而如果日元升值且日本央行继续正常化，外汇市场的波动可能会使情况更糟，可能会引发反向套利交易。简而言之，日本似乎向长期正常化迈出了一步，但这一变化可能会在全球范围内引发短期的风险规避情绪。日本10年期债券在日本银行决定后上涨，而美国10年期收益率可能在4%左右达到了底部。期货市场今天早上大多持平，联邦快递在盘后交易中因强劲的业绩上涨了6%。在这一个以央行为主导的一周结束时，我们可能会看到一些获利了结：美联储开始降息并暗示可能会有更多降息，但成员们对下一步的看法存在很大分歧；加拿大央行降息25个基点，而英格兰银行和日本银行则保持不变。

说到英格兰银行：昨天它维持利率不变，但在减少量化紧缩（QT）方面走了一步鸽派之路。它计划在未来一年内出售700亿英镑的资产，而不是1000亿英镑，更加专注于短期国债，以减轻影响养老金、保险公司和政府借款成本的长期收益率压力。这是否会显著提升英国财政空间尚待观察。10年期国债收益率在开始时较高后上涨收盘。

总体来看，发达市场的长期收益率仍然面临压力。美国科技股的估值依然较高，而美国、欧洲、英国和日本之间的政治和地缘政治紧张局势仍然是头条新闻。今天，特朗普和习近平计划讨论贸易、TikTok及其他问题。尽管贸易停火的进一步延长是可能的，但漫长的谈判为中国减少对美国的技术依赖赢得了时间——例如，本周阿里巴巴和字节跳动被指示不得购买英伟达芯片。而华为则宣布将在2026年至2028年推出新的人工智能芯片和超级计算机，目标是通过先进的内存和大规模计算系统直接与英伟达竞争。

在美国，带回制造业并减少对外国供应商依赖的努力也在不断增加。昨天，英伟达宣布向英特尔投资50亿美元，获得约4%的股份，并合作开发新芯片用于个人电脑和数据中心，将英伟达的GPU和人工智能专长与英特尔的CPU生态系统结合在一起。这笔交易可能表明对英特尔转型的信心，或是美国政府试图振兴一度的国家冠军、提升国内芯片制造的政治胜利。对于英伟达来说，这提供了对人工智能基础设施中CPU/GPU整合的更多控制权，以及与美国政府的更强政治联系，而美国政府最近也持有该公司10%的股份。股价随之反应：英伟达上涨3.5%，英特尔上涨23%，并且两者可能会继续受益于与政府相关的新闻。值得注意的是，黄仁勋表示这些讨论已经进行了整整一年，与最近的发展无关，但英伟达在政治环境中的运作方式既引人入胜又风险巨大。

对于其他芯片制造商而言，英伟达与英特尔的交易增加了对AMD的竞争压力，因为后者并未参与此类政治上具有战略意义的美国联盟。同时，中国的中芯国际也在接近历史高点时巩固了涨幅。

总之，一周结束时，芯片战争加剧，科技需求走强得益于宽松的美联储政策，但关于美国高估值、持续的政治和地缘政治风险以及多年高位的长期收益率仍然有许多亟待解决的问题。