走钢丝绳，发达经济体持续展现韧性

在“解放日”发生重大动荡后，局势有所平息。新美国关税的水平和范围现在基本已知，发达经济体继续展现出韧性。尽管上半年贸易波动显著，但全球贸易迄今大体未受影响。逆风（美国关税、不确定性）与顺风（低油价、美联储降息、欧洲措施）的结合解释了美国经济的逐步放缓以及欧元区的复苏。欧元区的状况相对较好：预计增长将增强且通胀得到控制，欧元区正在躲避美国、英国和日本所面临的滞涨情景。

贸易战：经过冲击，适应的时机到了

在4月初的“解放日”发生重大动荡后，以及美国关税涨幅的多次反转和连续公告后，自7月末/8月初以来局势有所平稳。特别是美国和欧盟之间的协议，以及随后公布的新美国关税清单，提供了海关税率会落在哪里以及相关条件的更清晰图景。这恢复了一些可见性，但仍然存在许多重大和不确定性[1]。

这一关税冲击对全球贸易的初始影响既显著又有限。它在预测关税上涨和随后情况变化的过程中，显著影响了2025年上半年出口和进口的剧烈波动。同时，在贸易流向新关税环境的快速调整方面也有显著表现，我们在本期的重点讨论中强调了这一点。重点讨论还显示，目前对全球贸易的整体影响是有限的，甚至可以说不存在：其增长率并未放缓，仍接近2024年趋势。尽管与美国的贸易联系在减弱，全球其他地区的贸易则正在重新部署并趋于加强。

在增长和通胀的影响方面，关税冲击的全面效果尚未显现。并非所有国家的情况都相同，但与普遍的负面论调相反，欧洲显然相对表现良好[2]，而目前形式下的冲击似乎完全是可控的。

相同的约束和支持仍在发挥作用

我们在核心情境中观察到和预期的经济发展特征之一是其渐进性。调整的缓慢与世界变化日益快速的感觉形成鲜明对比。非线性效应的风险以及经济形势特别是在美国的更为突然恶化的可能性无疑增加。诸多不确定性加剧了经济轨迹如履薄冰的感觉。但目前，放缓的迹象和改善的迹象都保持在一定范围内，这要归功于继续影响全球经济的对立力量。

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