德国：复苏的迹象慢慢而稳妥地在发展

IFO商业气候指数在九月份从八月份的88.9下降至87.7（环比下降1.2点，月度变化接近历史平均月度变化的1.1点）。在经历了连续八个月的增长（2024年12月为84.8）后，这一恶化特别影响了服务业。工业形势依旧稳定，而且比2024年底的情况更为有利，当前活动和前景的增幅均约为十点。

IFO商业气候指标在九月份下降至87.7，较八月份的88.9下降了1.2点。这一下降结束了连续八个月的增长（2024年12月为84.8）。下降的主要原因是服务业，尤其是运输和物流部门。这与PMI调查形成对比，后者在九月份表现相对乐观（综合指数从八月份的50.5大幅上升至52.4，服务业的改善在很大程度上弥补了工业的恶化。

然而，按行业分析显示出更为鼓舞人心的迹象。从2025年初开始，民意调查强调了制造业的改善——生产能力利用率开始反弹——以及批发贸易，建筑行业的改善程度较小（见图表）。在工业方面，改善主要涉及电气和电子设备、制药、纺织品和运输设备（不包括汽车）。另一方面，服务业和零售贸易尚未显示出明确的正面趋势。

尽管九月份的结果并未明确指出德国增长的明显复苏，但IFO调查突显出目前21个工业子行业中已有八个处于被认为有利的状态（其中六个在“复苏”状态，两个在“扩张”状态）——而在2024年底仅有三个。因此，自年初以来观察到的回暖仍在继续，尽管其范围仍然有限。预计德国的增长在第三季度将继续保持温和（我们的预测是环比增长0.1%）。德国联邦议院在九月份通过的投资支持措施预计将主要在第四季度生效（预计增长为环比增长0.3%），对2026年的影响会更加明显（全年平均增长预测为1.4%）。