外汇日报：财政风险影响英镑

本周美元的下跌似乎与市场对美国经济数据疲软的预期有关。然而，听取美联储官员的讲话后，这一行动似乎有些仓促，即便我们很快就能看到九月份的就业数据。在英国，政府取消了增收所得税的计划。英镑的下行风险突然增加。

美元：美元在预期软数据

在高效的外汇市场中，较其他资产类别更具前瞻性并不罕见。在这种情况下，美元似乎正在消化美国重新开放将导致数据疲软和美联储鸽派重新定价的叙事。

我们对此已经有一段时间的看法，但我们必须承认，听到美联储官员的讲话后，关于十二月降息的门槛有所提高。昨天，尼尔·卡什卡里强调了“经济活动的韧性超出了我的预期”，并对十二月的可能性持开放态度。哈马克和穆萨勒姆（通常比较鹰派）表示我们接近中立，进一步降息的空间有限。

昨天一个重要的发展是凯文·哈塞特（国家经济委员会主任和美联储主席候选人）宣布，九月份的就业数据将发布——可能在下周发布——但没有失业率。在我们看来，这表明政府不希望美联储利用数据缺乏作为不在十二月降息的借口。

虽然美元的这次波动符合我们的看跌观点，但感觉略显仓促，如果美国的初步数据并没有市场预期的那么差，就有快速反转的风险。

欧元：良好的势头可能消退

欧元/USD的看涨情绪在现货市场和期权市场都持续上升，1个月25 delta风险反转（看涨期权成本减去看跌期权成本）在过去10天内从-0.2上升至+0.3。距离九月的0.7或四月的1.3高峰仍有一定空间，但这种转变显而易见。

欧元/USD的波动主要，虽然并非完全，是由美元所驱动。欧洲货币普遍受到欢迎，尽管挪威克朗、瑞典克朗和瑞士法郎是首选货币，但自本周开始，其余的G10货币表现逊色于欧元。

今天欧元区的第二次CPI和GDP数据发布不应该对市场产生太大影响，日历上的唯一欧洲央行发言人是伊莎贝尔·施纳贝尔。

欧元/USD现在已经完全抹去了低估的差距，除非美国数据疲软，否则我们对短期上行的信心减少。我们看到今天有一些修正风险，回落到1.160以下是完全有可能的。

英镑：由于财政风险下行风险突然增加

据报道，英国财政大臣瑞切尔·里夫斯取消了增收所得税的计划，给英镑带来了压力。正如我们在《英国预算展望》中讨论的那样，国债的反弹是由于市场预期增收所得税将带来必要的财政紧缩，而不会引发通胀，从而最终让英格兰银行可以在十二月及以后降息。因此，这对英国债券来说是双重利好：减少财政风险，加上中央银行的放松。

尚不清楚里夫斯计划如何填补300亿英镑的财政缺口而不触及所得税。我们在这里讨论了市场对哪些领域会非常敏感。例如，如果她选择增收增值税——这是一种通胀措施——那么鹰派的英格兰银行重新定价将会影响国债。

媒体报道称，目前正在考虑一些选项。其中一个看起来是冻结所得税档次的阈值，这将会有类似于提高单一档次税率的财政效果，并可能受到市场的欢迎。

在撰写时，欧元/英镑的交易价格为0.887：如果国债市场开盘时出现明显亏损，英镑的风险溢价可能进一步上升，使得这一货币对升破0.890。最终，这似乎并不足以表明里夫斯愿意大幅改变她的财政审慎承诺。我们也看到，不受欢迎的国债波动可能会触发政府的一些反应，以安抚市场。因此，即使英镑的下行风险增加，我们仍然预计欧元/英镑的反弹将会部分回撤。

捷克克朗：克朗创两年新高

捷克国家银行今天将公布其11月份会议的会议纪要。行长上周的新闻发布会相对中性，没有提供太多细节。然而，捷克国家银行与分析师的会议展示了新预测和理事会主题的更多细节。在我们看来，今天的会议纪要可能会显示这种讨论。

在鹰派方面，银行理事会对工资增长上升感到担忧；而在鸽派方面，风险是外国经济发展疲软，特别是在德国。同时，新的捷克国家银行预测未涉及能源价格的消息。ETS2的推迟从2027年改为2028年，几天前的会议上宣布。同时，我们看到新政府提出补贴部分能源价格的提案，以及几家供应商宣布从一月起降低市场价格。

总体来看，2026年的整体通胀形势已经下降约0.4-0.5个百分点，2027年下降了0.6个百分点。问题是这在理事会的讨论中反映了多少，但如新闻发布会所示，捷克国家银行在这里变得更加中性，相较于前几个月非常强烈的鹰派口吻。

然而，所描述的情形可能在交易中暂时不可见，十月份的通胀意外小幅上升至2.5%，主要是由于食品价格。我们已经看到利率有所反弹，短期利率达到九月底以来的高点，市场目前预计在1.5年内会有约25个基点的加息。尽管这些整体通胀的变化呼吁更鸽派的定价，但目前仍为外汇提供支持。

昨天欧元/USD的反弹、意外强劲的经常账户数据以及更广泛的利率差异帮助欧元/捷克克朗跌破24.200，这是自2023年九月以来的最低水平。我们依然相信，捷克克朗在未来将逐渐升值。然而，短期内，似乎欧元/捷克克朗已经充分消耗了加息的潜力，目前的公允价值水平似乎在24.200-250范围内。

中东欧：良好的情绪和疲软的美元支持更多涨幅

本周末，中东欧地区将看到更多次要数据。在罗马尼亚，第三季度25GDP数据将于今早发布，市场将关注整合方案对经济的首次影响。在波兰，我们将看到10月份的最终通胀数据，预计确认在2.8%左右，略高于波兰国家银行的目标，并揭示通胀的细节，包括核心通胀的更精确估计。

在土耳其，11月份的通胀预期将发布，十月略有上升，结束了几个月的下降。如果再次上升，这将对中央银行发出警告，但最新的通胀数据略有下降，我们应该看到另一轮下降或停滞。

中东欧外汇在昨天继续上涨，受到疲软美元的支持，捷克克朗表现优于其他货币。正如我们在本周初讨论的，该地区保持良好的条件，而良好的情绪应该在今天持续。匈牙利福林在财政消息后迅速抹去周二的损失，欧元/匈牙利福林稳定在385附近，与我们对下周匈牙利国家银行前瞻的预期一致。此外，中央银行应确认其鹰派立场，即便在短期内欧元/匈牙利福林创下了纪录低点，其下行潜力依然存在。