新兴国家：经济增长保持稳健，但不足以稳定公共债务

自年初以来，新兴经济体的增长保持稳健，尤其得益于强劲的出口和宽松的金融条件。在夏季之前，因预期美国将提高关税而提前购入的订单刺激了贸易。此外，全球贸易流动也在重新组织。到2026年，财政和货币政策将继续支持增长，但会受到更多限制。货币放松的程度将不如2025年明显，因为各国的去通胀进程并不均匀。财政政策将受到遏制公共债务比重增长需求的限制。一方面，有效利率与GDP增长之间的差距，通常情况下为负，将缩小至零甚至反转。另一方面，尽管许多国家的主要预算赤字将在中期内下降，但仍将保持在较高水平。在中国、波兰和沙特阿拉伯，预计到2030年，债务与GDP的比率将增加最多，这里有几个具体但无害的原因导致主要赤字较高。对于南非、巴西、哥伦比亚和墨西哥，形势则更为严峻。最后，公共债务比重下降幅度最大的国家（阿根廷、埃及和乌克兰）都是与国际货币基金组织（IMF）有支持协议的国家。

得益于强劲出口和宽松金融条件的稳健增长表现

自年初以来，新兴经济体的增长保持稳健。我们对28个主要新兴国家的样本显示，2025年第一季度和第二季度的整体实际GDP增长率略高于1%的季度环比增长。根据2025年第三季度可用的GDP数据，亚洲经济体的韧性得到了确认。

根据我们的预测，2025年新兴国家的平均实际GDP增长率应为4.1%，略低于2024年的平均水平（+4.2%）。与特朗普总统“解放日”（4月2日）和美国首轮关税上涨后的预测相比，我们将这一预测上调了4个百分点。实际上，出口受关税冲击的影响远低于预期。全球贸易保持良好，预计全年甚至会有所反弹。在国际货币基金组织10月发布的《世界经济展望》中，预计2025年商品出口总量将增长3.7%，2024年为增长3%。