亚洲开盘：AI的债务推动火箭在市场上遭遇波动

AI火箭在市场上遭遇波动

亚洲在周二的交易中以一种脆弱的平静进入，就像交易大厅里交易员们停止交谈那样——不是因为他们放松，而是因为他们在进行一种心理压力测试，没人想大声说出来。即便是在曼谷时间上午8:00的微弱光线下，从彭博终端上也能明显看出，全球最受推崇的增长引擎——AI超级周期——开始表现得像一个依赖借贷和消失耐心的繁荣小镇。投资者并没有变得悲观，他们只是承认了算术事实。明年的AI资本支出账单已膨胀至6000亿美元，相比几个月前的约4000亿美元大幅上涨。在亚洲，区域科技和半导体供应链依赖于每一个超大规模企业的决策，这一数字具有真正的引力。

曾经现金充裕的科技巨头们已经转变为对债务的无弹性发行者和对资源的无弹性消费者，抵押资产负债表以维持AI涡轮机的运转。他们正在发行数百亿美元的债券仅仅为了维持速度——将股票回购机器转变为债务分销工厂。随着这一转变的深入，市场开始定价不安的真实情况：AI的上涨潮流不再能提升所有的船只。一些较小的船体已经在搁浅。亚洲的股票市场，曾受益于叙事溢价，如今面临来自太平洋另一边更为挑剔的资金。

但真正的震荡并不是来自硅谷，而是来自埃克斯大厦。美联储的语气在市场急需一个安慰的12月降息时变得更加坚定和鹰派。由于通胀仍比目标高出一个百分点，加上美国政府关闭导致的数据黑洞让政策制定者在没有工具的情况下飞行，乐观情绪的缓解几乎没有。现在，12个投票者中有8个倾向于维持现状。在缺乏数据的情况下，美联储的转变并不是对经济力度的回应——而是一种保护性的屈从。对于风险而言，这种鹰派的态度显然是错误的。亚洲面临着较少降息、更高实际收益率和更脆弱的股票风险溢价的交易。

这一转变发生在一个被负担能力焦虑主导的政治周期的阴影之下。通胀——几个月来被交易员无视——依然是美国选民密切关注的焦点，而他们在弗吉尼亚州、新罕布什尔州和纽约市的投票中已表现出强烈的摇摆。白宫看到了这些民调，货币政策突显出更尖锐的政治边界。当选民的注意力集中在生活成本上时，没有任何政府会为美联储的鸽派动向感到高兴。亚洲，作为美国流动性和需求的下游，无法忽视这种重新校准。

与此同时，通胀在美联储首选模型上稳固地维持在2.75-3.0%。如果关税持续存在，或者2026年的财政-货币组合引发工资-价格回声周期，就几乎没有错误的空间。讽刺的是，市场一直乐于忽视通胀，但家庭却没有。政策制定者开始重新发现这之间的差距。

未来的道路是一个迷宫，而不是一条跑道。当亚洲看到太阳从维多利亚港升起，悬在全球风险之上的两个险境显而易见：迟到的美国就业报告和NVIDIA的收益报告都有可能在情绪上左右几个百分点。如果两者都表示友好，风险将找到支撑。如果其中一个出现问题，股市会感觉像是在衰退的绳索桥上走动不定，而亚洲是第一个对此进行定价的市场。

流动性本身就是一个逆风。美国的政府关闭冻结了数据，TGA从3000亿美元飙升至1万亿美元，国债已经涌入市场，而量化紧缩仍在逐步削减。私营部门的储备经历了重大的打击。亚洲开盘时的市场感觉比实际情况更干燥。救助即将到来——债券发行放缓，TGA下滑，量化紧缩暂停——但在市场消化今天的不适之前，一切都不会发生。

股票仍然可以上涨，但上升通道不断收窄。现在更明显的错位出现在美国利率上，看起来对于任何相信美联储重新审视的通胀意图和周期性背景的人来说都是过高的。这个脱节将会重要。

因此，亚洲开盘并不是因为恐惧，而是因为意识到：AI繁荣不再是免费的；资金不再容易；公众对通胀的容忍正在缩小；美联储的反应机制已经悄然改变。繁荣可以继续，但跑道更短，利润更薄，任何失误现在都会在时区之间产生回响。

在外汇市场上，日本最近一次的口头干预带有更强烈的色彩。财政部长片山没有掩饰她的担忧，表示她对近期外汇单边、快速波动感到“震惊”，并强调需要确保汇率与基本面保持一致。在东京的话语中，这是一种升级——比起常规的“密切关注”的套话更进一步——但在政府准备一项悄然增长的刺激方案之际，这样的发言却让交易员不以为然。

当然，问题在于时机：在鹰派美联储的背景下干预，而美元短期收益仍在支撑，是像试图在潮水涌入时给沉船的船只抽水一样的挑战。即使股市软化，日元也几乎没有波动；任何财务部的行动都可能将美元/日元压回到153，但一旦尘埃落定，交易员可能重新加载并将其拉回到160。这是一种风险，当干预变成了对套利群体的更好入场水平。

值得注意的是，东京在去年七月意外地在美国通胀转弱后介入——在市场推动美元/日元下跌，而不是上涨。如果这个做法没有改变，那么片山今天的表态更多的是关于放慢势头而非真正出手。如果财务部继续保持只谈判的模式，市场几乎肯定会在接下来的几周内继续施压在156-157的上限容忍区间内，检验东京究竟有多“震惊”。