亚洲2026：日本“佐贺经济学”的五个问题

时间：2025-12-04人气：

日本新推出的“佐贺经济学”措施，以首相高市早苗命名，预计将于2026年促进经济增长并稳定通货膨胀。然而，过多的政府额外刺激可能会对经济产生意想不到的后果。

2026年经济复苏的主要原因是什么？

由于“佐贺经济学”和贸易紧张局势的减少，日本经济预计将在2026年实现显著复苏。生活成本降低和工资增长稳健预计将支持私人消费，而贸易紧张局势的缓解应当会推动出口。结合国内结构性劳动力短缺、全球对人工智能的强劲需求、美国关税的不确定性降低，以及稳健的企业收益，我们预计2026年投资将显著增长。关于工资增长，日本最大的工会之一“联合会”在即将到来的春季工资谈判中争取至少5%的涨幅。我们预计2026年的工资增长将再接近5%，最终将使实际工资转正。

与其他主要的亚洲科技出口国一样，强劲的半导体需求预计将推动出口增长。此外，在美日贸易协议达成后，汽车出口开始复苏。我们认为，日元疲软帮助抵消了一些关税造成的影响，这将继续惠及日本出口商。

日本银行的缓慢而稳定的正常化进程将继续，但实际利率仍将保持负值。因此，宽松的货币状况将支持经济增长。

半导体将推动出口，而美国出口预计将反弹

来源：CEIC

日本银行会继续加息吗？

日本银行在2025年继续推动政策正常化，在第一季度实施了25个基点的加息，并通过减少对日本政府债券(JGBs)和ETF/J-REITs的持有量来进行量化紧缩。考虑到包括行长上田和夫在内的几位日本银行官员近期的鹰派言论，12月份再次加息的可能性似乎很高。

预计到2026年，增长条件将有所改善，核心通货膨胀将保持在2%以上。这可能促使日本银行考虑加息25个基点，政策利率将达到1.0%。日本银行将关注春季谈判中工资增长是否仍保持在3%以上，以及潜在通货膨胀是否维持在近2%的水平。由于与政府之间的政策协调，政策正常化可能会缓慢进行。我们预计下次加息可能会在十月远期出现。考虑到实际利率仍为负值，我们认为加息25个基点是合理的。

但是，根据工资增长和私人消费的强度，日本银行有可能在总共加息50个基点的情况下调整。这可能会讽刺性地受到“佐贺经济学”的影响。

不包括新鲜食品和能源的核心通货膨胀将高于2%，支持日本银行加息

来源：CEIC，ING 估算

佐贺经济学将如何影响经济和货币政策？

在12月初，日本内阁批准了政府首个经济刺激计划，价值约21.3万亿日元。这些措施集中在稳定通货膨胀、增强国防和外交、促进可持续增长上。

我们同意需要一个刺激计划来推动短期增长并降低通货膨胀，但这可能会影响日本银行的货币政策。

预计在明年初引入能源补贴后，通货膨胀将下降到2%以下，预计2026年同比降至1.4%，而2025年为3.1%。降低能源和食品成本、对儿童保育的财政支持以及强劲的股市应能刺激更多消费支出，这可能会导致比预期更强的增长。这也可能使核心通货膨胀超过2%。目前为止，日本银行政策制定者表示，目前的通货膨胀主要是由成本推动因素驱动，这意味着潜在的涨幅尚未达到2%。如果核心通货膨胀继续超过整体通货膨胀，这将表明由需求驱动的通货膨胀形势。反过来，日本银行可能会实施更多的加息或比预期更早介入。

佐贺经济学可能会比预期更刺激增长

来源：CEIC，ING 估算

佐贺经济学对金融市场可能意味着什么？

近期日本政府债券(JGBs)的抛售受到多重因素的影响，包括12月份日本银行加息的高可能性、由于刺激计划导致的债务发行增加，以及融资交易可能的解除。众所周知，“佐贺经济学”基于积极的财政支出以振兴经济。然而，结合日本银行正在进行的量化紧缩，市场对财政可持续性的担忧可能会增加。这可能同时推动日本政府债券收益率上升，导致日元贬值。

如果短期日本政府债券的收益率快速上升，这可能会对家庭和企业造成压力。长期日本政府债券主要由机构投资者交易，与实际经济的直接联系有限。然而，短期日本政府债券收益率的任何突然激增可能会对脆弱的经济复苏产生负面影响。

如果经济出现下滑，日本银行可能会面临困难。政策的突然变化可能会加大市场波动并损害整体经济条件。因此，这可能会妨碍日本银行及时应对宏观经济条件的变化。

日本和中国之间的紧张关系会加剧吗？

“佐贺经济学”的另外几个关键方面包括增强国防和外交能力。如果实施不当，该政策可能导致区域紧张局势加剧，就像日本和中国之间的情况一样。我们认为，紧张局势在短期内不会进一步升级。自从与美国总统特朗普的对话后，高市早苗未进一步评论中国或台湾，这表明现状将保持不变。高市早苗的支持率很高，她没有什么动机去挑衅中国。

任何关系的恶化对日本的影响会大于对中国的影响。例如，在日本于2012年购买争议中的尖阁列岛后，紧张局势导致中国赴日旅游下降了40%。这一次，中国政府已取消航班并禁止日本海鲜作为报复。虽然很难评估对日本经济的全部影响，但这些举措无疑带来了明显的短期下行风险。