软着陆的论调在增强，但市场仍然在脆弱的基础上平衡

市场越来越倾向于软着陆的叙述。标准普尔指数得到巩固，美元正在回落，风险偏好依然存在。曾经持怀疑态度的人士正在改变他们的语气——昨天，这种语气开始充满政治意义。

在一次竞选活动中，特朗普说道：“潜在的美联储主席也在这里[…] 他是个受人尊敬的人，我可以告诉你，谢谢你，凯文，”他所指的就是美联储。他没有提及全名，但市场迅速推测出了这个信息：特朗普的前经济顾问凯文·哈塞特在候选行列中。

哈塞特最近公开看涨市场和消费者的韧性。这个语气，加上特朗普的评论，为已经突破阻力的反弹又添了燃料。但在乐观的表象下，裂缝正在形成——无论是在债券、外汇还是流动性方面。当前的局面虽然支持，但非常脆弱。

短期：风险偏好流动预计会持续到十二月中旬。中期：政策变化、流动性压力以及极端头寸提高了第一季度的波动性风险。

以下是详细分析。

消费者：依然消费，依然是支柱

大西洋桥的戴维·德伊斯纳博士与经济顾问委员会主席凯文·哈塞特对话

哈塞特的观点很简单——消费者的负担加重，但并未崩溃。他指出的数据表明节日销售依然强劲，即使它们大多是依赖于债务的。

95%的黑色星期五消费是基于信用

分期付款的消费量同比增长了45%

67%的信用卡用户不打算在这个周期内还清余额

这虽然脆弱，但仍在运转。这足以维持软着陆的论点。只要就业增长持续，利率保持稳定，消费者就能继续消费——即使是在较薄的利润下。

市场将这一点解读为第四季度依然完整的确认。科技股保持强势，小型股逐渐赶上，防御性行业不再是避风港。此时的变化是战术性的：在年末保持多头头寸，明年一月重新评估。

短期：消费者数据支持第四季度反弹的持续。中期：家庭债务水平使2026年的前景容易受到利率或就业冲击的影响。

外汇：美元压力加大，日本银行的风险潜伏

美元/日元继续在156到159的主要阻力带下徘徊。价格已经趋于平稳，但结构仍然不稳定。随着日本通胀上升和日本银行出人意料地表现出鹰派信号，交易者们开始定价2026年初加息的实际风险。

如果日本银行收紧货币政策，即使只是微小的变化，美元/日元也会面临急剧回落的风险。高杠杆的压制，期权往往偏向一侧。如果跌破155.50，则打开了向150或更低水平移动的大门。

这笔交易尚未打破——但也并不稳定。

美国美元指数失守100关口，现漂浮在96附近。动能表明进一步下行的可能性很大。市场头寸开始反转，全球资金流向非美元资产，因为人们对2026年欧洲和亚洲放松政策的预期正在转变。

市场还在考虑美联储在选举季节可能暂停的可能性——尤其是在候选人暗示中央银行受到压力的情况下。除非美元指数回升至98，否则趋势偏向下行。

短期：美元的疲软支持更广泛的风险偏好。中期：日本银行的变化或意外的美联储鹰派态度可能会引发外汇剧烈反转。

股票：标准普尔500指数保持支撑，广度扩大

标准普尔500指数尊重其20周的指数移动平均线，强劲反弹。结构仍然完整，下一阻力区在心理关口7000（上下波动）。

重要的是，这次反弹不再仅仅是科技股的表现。等权重标准普尔（RSP）正在获得 traction。工业、金融，甚至公用事业都在流入。由于在第三季度的表现不佳，基金经理们显然在追赶年末的敞口。

季节性因素支持在12月15到20日的进一步上涨。此后，很多将取决于债券收益率和任何宏观意外。

短期：动能支持 another leg 的进一步上涨。中期：如果债券波动性或融资成本激增，股票收益可能会停滞。

国债：头寸紧绷，管道紧张

国债市场继续发出隐晦的警告。

债券的短期兴趣接近多年来的最高水平。美联储执行了有史以来第二大规模的回购注入。暗池资金流显示出早期的债券买入踪迹。

10年期国债收益率仍被困在4.2%到4.5%的狭窄区间内。交易者在这一压缩中重仓做空，即使融资压力开始浮现。

股票的反弹暂时忽视了这一点。但这仍然是市场上最不对称的风险之一。头寸紧绷，收益率的剧烈波动可能会引发连锁反应。

例如：IEF 10年期国债ETF的空头比率为3，这意味着如果发生短线挤压事件，需要3个完整的交易日来平仓这些空头头寸。

来源：Finviz

如果债券价格暴涨，收益率下降，美元进一步下跌，股票的波动性将迅速回归。

短期：收益率压缩风险正在上升，但尚未触发。中期：国债挤压或融资压力可能成为下一个宏观催化剂。

最后的看法：乐观主导市场，但潜在因素仍然重要

市场受情绪驱动。哈塞特的转变是重要的。特朗普暗示他已经选择了下一位美联储主席——普遍被解读为凯文·哈塞特。这一含义表明2026年将有一个市场友好的、促进增长的美联储，并为软着陆的叙述提供了动力。

但宏观环境的基础仍然至关重要。外汇交易已经拥挤。国债市场受到压力。消费者的消费水平过高——并且严重依赖信用。这不是一个泡沫，但也远未稳定。

短期：风险资产仍有机会持续到12月中旬。中期：如果政策出现意外、资金裂痕加大或信用收紧，第一季度的波动性风险将急剧上升。

保持强势头寸——但要注意哪里冰面较薄。