美国 - 周期性强劲，结构性较弱

尽管劳动力市场出现冷却，但美国经济增长依然相对稳健。我们预计，在支持性的财政和货币政策的推动下，2026年经济增长将逐步恢复，但从结构上看，人口统计因素日益限制了经济生产能力的进一步扩展。

我们将2025年国内生产总值（GDP）增长预测上调至1.8%（此前为1.6%），2026年上调至1.9%（此前为1.4%），因为贸易战对经济增长的影响比我们预期的要有限。我们预计到2027年，经济增长将稳定在一个较慢的趋势增速1.7%。

通货膨胀的发展基本符合我们之前的预测。到2026年，我们预计商品、食品和医疗保健价格会出现进一步的上行压力，而房价则会面临下行压力。我们维持2025年的总体通胀预测为2.8%（不变），2026年为2.5%（此前为2.6%），2027年为2.4%。我们预计2025年的核心通胀为3.0%（不变），2026年为2.8%（不变），2027年为2.6%。

我们预计美联储将在12月、3月和6月各降息25个基点（此前预计为1月、4月和7月），然后在2026年和2027年维持终端利率在3.00-3.25%之间。对于前景的风险是平衡的。私人消费的突然放缓可能会促使美联储恢复更激进的降息，但持续的财政宽松也可能迫使美联储将利率维持在一个比我们假设的结构性更高的水平。