去美元化：历史的尽头是否已结束？

我们是否正处于全球货币历史根本性转变的早期阶段？

德意志银行研究所的分析师认为我们是。他们预见未来美元将扮演一个更小的角色。

随着苏联帝国的解体，弗朗西斯·福山宣称人类已经达到了“历史的尽头”。美国是毫无争议的全球霸主，拥有前所未有的军事与经济力量。各国中央银行出售黄金，积累美元。

近年来情况发生了变化，去美元化的趋势愈加明显。

在俄罗斯入侵乌克兰之前，许多中央银行已经开始积累黄金。在美国对俄罗斯入侵后实施美元武器化的背景下，这一趋势加速发展。

在一份详细的研究报告中，德意志银行的分析师马利卡·萨克德瓦和迈克尔·赫斯认为“历史的尽头已经结束”。

去美元化是否真实存在？

有些人声称去美元化的趋势被过度夸大了，但数据却难以忽视。全球中央银行储备中美元的比例从大约60%大幅下降到今天的约40%。与此同时，黄金的比例在过去四年中翻了一番，达到了约30%。

去美元化的怀疑者回应称，黄金储备比例的快速上升纯粹是由于价格上涨。但萨克德瓦和赫斯认为，黄金价格的上涨至少部分是由于中央银行对黄金的购入。

几乎所有的中央银行黄金购入都来自新兴市场。自2008年以来，新兴市场中央银行已经购买了2.25亿盎司黄金。萨克德瓦和赫斯预计这一趋势将持续，指出即使在最近的购买速度下，新兴市场中央银行仍持有与发达市场银行相同数量的一半黄金。

萨克德瓦和赫斯相信，黄金的下降和美元的上升并不仅仅是因为布雷顿森林体系的结束。他们认为，这更多地是受到地缘政治变化的驱动。

随着苏联的消失，美国不仅是块头最大的“孩子”，几乎是唯一一个在邻里里有实力的“孩子”。

在这种环境下，所有人都想要美元。新兴市场中央银行的美元储备在2000年左右呈现抛物线式增长。

情况已经改变。许多国家现在对持有美元感到警惕。他们不想受到美国外交政策的欺凌，也对美国的财政不当行为感到担忧。2008年的金融危机就是一个警示信号。在俄罗斯入侵乌克兰后对其实施的强硬制裁可能是压倒骆驼的最后一根稻草。

萨克德瓦和赫斯指出了一些从90年代开始的趋势逆转，这似乎推动了去美元化。

这是一种委婉的说法，意思是如果去美元化和新兴市场的黄金积累持续下去，可能会进一步推动黄金价格上升。根据萨克德瓦和赫斯的说法，每当中央银行购买100万盎司黄金时，价格就会上涨1%。

萨克德瓦和赫斯进行四种不同情境的模拟，涉及不同程度的去美元化和中央银行黄金购买。他们发现“即使在新兴市场外汇储备下降到5万亿美元的情况下，如果新兴国家都将黄金目标设定为40%的比例，黄金价格仍可能在未来五年内升至8,000美元。”

这也可能标志着全球货币秩序的根本性转变。

正如我一再提到的，即使是适度的去美元化，对美国经济来说也是大麻烦。

由于全球金融体系依靠美元运转，世界对美元的需求量很大，而美国依赖这种全球需求来支撑其膨胀的财政。美国能够如此借款、消费以及运行巨额预算赤字的唯一原因就是美元作为世界储备货币的角色。这创造了对美元和以美元计价资产的内在全球需求。这吸收了美联储创造的货币，并帮助保持美元的强势，尽管美联储的通货膨胀政策十分激进。

但如果这种需求下降会怎样？如果金砖国家和其他国家不再需要那么多美元呢？

全球经济的去美元化将导致美元过剩。美元的价值将进一步贬值。在极端情况下，去美元化可能引发货币危机。我们将通过物价通胀的增加感受到影响，这将侵蚀美元的购买力。在最坏的情况下，可能导致恶性通货膨胀。