每当美联储陷入这样的局面，白银都会大幅反弹

本周，白银价格突破85美元，背后有两个单日涨幅超过6%的驱动：一个是5月7日有关伊朗和平的乐观情绪，另一个是5月11日对特朗普与习近平峰会的期待。黄金-白银比率压缩至55.46，黄金几乎没有波动，这明确表明了推动这一反弹的因素：工业需求的重新定价，而非恐慌。大约60%的白银需求来自工业，而这些供应链大多与美中贸易息息相关。市场在本周的特朗普-习近平峰会之前购买白银，因为贸易休战的持续对那些大量消费白银的行业将是有利的。

但在这次显著波动的背后，4月29日发生了一项更为结构性的变化，我认为这对白银在未来十二个月内的影响超过了任何单独的反弹会话。

在4月15日的文章中，我指出3月份的3.3%消费者物价指数(CPI)读数确认了本通讯一直在跟踪的滞胀形势。4月份的CPI于5月12日公布，达到了3.8%，是自2023年5月以来的最高值，确认3月份的结果并非偶然。美联储现在面临着3.8%的通胀和进一步放缓的劳动市场，并且4月29日展示了该机构在接下来的行动方向上有多么分歧。

美联储34年来最分歧的投票，以及历史对白银的影响

在4月29日，联邦公开市场委员会以8比4的投票决定将利率维持在3.50-3.75%。这一分歧的结果说明了一切：三位理事认为利率过低，需要上调；一位则认为利率过高，需要降低。杰罗姆·鲍威尔在他担任主席的最后一次新闻发布会上描述政策处于“中性高位或许稍微限制”的状态。这并不是一个自信的中央银行。这是一个决策委员会在经济走向上无法达成一致意见，更不用说该采取何种行动。

同一天，参议院银行委员会以13对11的党派投票推进了凯文·沃什取代鲍威尔的提名，这是该委员会历史上首次完全由党派决定的美联储主席确认投票。值得注意的是，鲍威尔宣布他将继续担任理事，而不是完全离开。这样的组合（一个分歧明显的卸任委员会、一个党派确认过程，以及前主席留任以对新任主席进行制衡）在现代并无先例。

一个在无法降低利率而不引发通胀、也无法提高利率而不抑制增长的美联储，实际上是一个瘫痪的美联储。这样的环境，加上数十年来最政治化的中央银行过渡，历史上正是白银表现优异之时。历史记录具体到足以值得研究。

美联储瘫痪三次，白银三次大幅波动

在1978年至1980年1月期间，美联储在经济衰退与通胀之间摇摆不定，既未真正解决经济衰退，也未有效应对通胀。白银价格从6.08美元上涨至49.45美元，涨幅达713%，远超亨特兄弟的投机所能解释的范围。1974年的通胀率超过11%，到1980年时根据美联储的说法已经超过14%。美联储历史学家记录的共同机制是：美联储无法快速加息以遏制物价，否则就会导致就业崩溃，因此每次的延迟进一步侵蚀了对货币的信心，并推动资金流向白银。

在2008年到2011年期间，美联储将利率保持在零，而通胀预期上升，实际收益率则变为负值。白银价格从危机低点的约8.50美元上涨至2011年4月的49.82美元，涨幅约为480%。这次的瘫痪性质有所不同（美联储试图刺激战后经济，而不是对抗通胀），但机制相同：一个无法果断采取行动的央行产生了更弱的美元和上涨的白银。

在2020年至2022年，前所未有的财政扩张与对加速通胀反应迟缓的美联储相遇。白银价格从2020年3月的12美元上涨至2020年8月的超过29美元，五个月内翻了两倍。美联储的延迟反应使得临时的通胀激增变成了持久性通胀，白银同时反映了货币失序和工业需求激增。

每次的共同因素并不是利率的水平，而是瘫痪本身：一个在任何方向上都无法果断采取行动的中央银行。在整个1970年代滞胀的十年间，白银上涨约1546%，而CPI年均达到7.4%，美联储始终未能跟上。2026年4月的数据尚未达到1979年的水平。但结构性设定是相同的架构：3.8%的超标通胀，0.2%的月度工资增长放缓，财政主导的背景下出现2.065万亿美元的赤字，以及美联储的独立性现在正受到积极挑战。

尽管5月8日，劳动力报告的表现超出普遍预期85%，美元却下跌。这并不是正常的反应。当经济看起来健康时，资本会流向其货币。当其在好消息下下跌时，市场在预测其他情况：即基础货币框架正在以高于就业数据所示的速度减弱。

这意味着什么

白银价格在85美元左右，大约比1月29日创下的121.67美元历史高点低30%。纸面价格有所波动，但结构性图景并未改变：根据Metals Focus和白银研究所的预测，第六个连续年度的缺口预计为46.3百万盎司(COMEX登记库存为79.88百万盎司，覆盖率为13.4%，连续第七个月低于15%的压力阈值。2026年世界白银调查确认，预计2026年总供应将收缩2%，而工业需求仍将维持在每年超过650百万盎司。

特朗普-习近平峰会的结果仍不确定。伊朗局势仍未解决。在两周内上涨12.9%后，从85美元回落将是正常且可预期的。市场的波动并非一帆风顺。

但上述美联储的局面并不是一个交易事件。这是货币框架中的结构性变化，在历史上，这通常是白银表现最为有利的环境。4月29日的FOMC投票和沃什的党派确认当天并未推动白银价格。但它们改变了未来每次价格波动所要衡量的背景。

完整的《白银催化剂》特刊包含了五个更深入的研究，涵盖了：白银在5月11日以16比1的表现优于黄金，以及压缩至55.46的比例对未来走势的意义；在哈萨克斯坦发生的Glencore Kazzinc冶炼厂爆炸，以及无法替代的3.4百万盎司副产品银；Gold Fields首次量化伊朗战争所导致油价传递至白银矿成本结构；4月份CPI滞胀确认及其历史先例；以及2026年第一季度生产商报告显示Hecla、First Majestic和Endeavour的矿石品位同时下降。