对美联储的信心丧失就在眼前，几乎肯定对美元不利

今天我们将公布加拿大的消费物价指数（CPI）和费城联邦储备非制造业指数，几乎可以肯定会很糟糕（上周的制造业指数已经深陷衰退）。

在缺乏有趣的硬数据，尤其是来自美国的数据的情况下，分析师们只能四处寻找视角。彭博社报道，一位高盛分析师现在表示我们几个月来一直在说的——资产相关性严重失调。他说：“一切都很奇怪”，并补充说债券、股票和黄金之间的历史相关性已经“被抛出窗外”。请查看图表。这仅仅是最近期间的数据——副标题说明了一切——“规避风险的一周转变为一切上涨。”

而且这种情况比十月更持久。路透社专栏作家麦基弗指出：“最近黄金、加密货币和股票飙升至创纪录的高点，引发了美国‘贬值交易’全面展开的说法，但债券和外汇市场却传达出截然不同的故事。”

贬值交易意味着因即将到来的关税引发的通货膨胀将导致美元贬值。这个术语是在去年秋天美银提出来的，当时警告称选举结果（共和党的全面胜利）将推动黄金上涨。

“快进到今天，贬值的悲观论者们指出美国政府借款增加和公共债务预期上升，并且在通货膨胀即将连续第六年超过美联储2%目标之际，美联储再次开始降息。”

“但如果我们主要在处理贬值恐惧，美元和美国国债会暴跌，国债收益率会飙升——但这并没有发生。”收益率大幅下降，甚至包括通胀保护债券（TIPS）。

投资者可能不喜欢美元，但他们仍然看好经济和股市。“……鉴于市场的实际表现，我们可能真正看到的是中央银行的多元化、私营部门投资组合重新配置，或者仅仅是动量驱动的买入。”

“因此，我们可能已接近‘贬值交易’的顶峰。就像今年其他流行术语一样，比如臭名昭著的‘TACO’（特朗普总是退缩）交易——‘贬值交易’本质上是一个简单的叙述，帮助投资者理解一个越来越无法用逻辑解释的世界。”

“即使全球4万亿美元的加密市场和28万亿美元的黄金市场可能在发出美元贬值的警告，但28万亿美元的国债市场和近10万亿美元的日均货币市场却没有。如果你想要一个简单的答案来理解当今金融世界的状况，继续寻找吧。”

我们希望很快会有一个大变局。周五我们将发布九月份的延迟CPI数据，而美联储的降息会议将在下周召开。CPI可能月增0.4%，总体达到3.1%，核心CPI为0.3%，也是3.1%。一年前，整体为2.4%，核心为3.3%，因此如果你只看核心，它似乎在改善。这是一个陷阱和幻觉，因为核心CPI不包括食品和能源成本。通货膨胀的感知受到食品杂货价格的强烈影响。

周五的通货膨胀数据可能是可接受的，即不令人恐惧，我们将继续走上奇特的强美元之路，忽略下周的降息。或者通货膨胀数据可能显得更糟、更加恐怖，因此投资者认为美联储降息是错误的，不符合美联储的职责……因此是受到特朗普的威胁。对美联储失去信心就在眼前，并且几乎肯定对美元不利。

通货膨胀观察：周五我们将发布九月份的CPI，因此会有大量关于“真实”数字的辩论。《华盛顿邮报》：“特朗普说他降低了通货膨胀。白宫还表示，通货膨胀为2.3%，这将远低于每月头条中出现的官方通货膨胀数据。”请查看华盛顿邮报的图表。

统计技巧是将一个月或其他较短期的数字年化。最终结果只有在整个期间的变化率完全相同的情况下才有效。“白宫通过查看消费者价格指数在一月到八月之间的变化——并假设这种趋势将持续到全年，得出了2.3%的通货膨胀估计。”啊，低，我们被我们的假设所牵引。年化是错误的方法。实际上，准确的年化结果会达到4.2%。

预测：即使在这个令人困惑的环境中，美元的坚挺是无意义的。美元“应该”更疲软，因为降息、政府停摆、过度赤字，更不用说一个鲁莽和无能的领导人。但是这些图表无法被忽视。我们建议保持观望。当大坝崩溃时，每个人都认为会崩溃，美元应该崩盘。但是大多数分析师几个月来一直在这么说，并且大部分都是错的。

趣闻：押注特朗普会TACO一直是一项盈利的活动。彭博社研究了Polymarket的数据，发现这表明“赌特朗普采取行动的押注所产生的回报与标准普尔500相似。而赌他实际上会兑现的风险则是一项输家的交易。”

奇怪的趣闻：如果有人理解财政部长贝森特昨天签署的200亿美元阿根廷比索/美元掉期，他们并没告诉别人。彭博社报道，比索在掉期消息后好了一点，但仍在抛售之中。“阿根廷的货币交易商估计，美国在周五的比索交易中出售了超过2亿美元，继前几天的其他干预措施之后。比索在十月份迄今已下跌了6%，今年迄今已下跌超过40%，这是新兴市场在这两个周期内的最差表现。”顺便提一下，贝森特现在说他想将其翻倍至400亿美元。

美国的举措在布宜诺斯艾利斯一个关键地方选举前六天进行，该选举对米莱来说看上去不太乐观。很明显，美国对他的支持是否会改变投票结果。

这是自1982年以来的唯一救助行动，1989年进行了修订。当时是10亿美元加上对国际机构的压力。墨西哥确实偿还了所有款项。1989年的修正案允许全额偿还，即布雷迪计划，这涉及减少所欠债务的面值。商业银行遭受损失，将其不付息的债券与面值较低的新债券进行了交换。

美国银行对此闻风而动。他们被要求拿出第二个200亿美元。由于担心特朗普的恶性报复，他们可能会被困在阿根廷债券中。《华尔街日报》报道：“银行正在寻找资产或来自美国的担保，以支持阿根廷总统哈维尔·米莱的私人部门贷款。”

如果你想了解更多这个肮脏的故事，请查阅外交关系委员会。一个有趣的事实是：中国已经与阿根廷签订了掉期协议，其外汇储备现在约三分之一是人民币。

运作方式：从技术上讲，阿根廷向美国财政部存入价值200亿美元的比索。作为交换，美国财政部向阿根廷提供200亿美元的美元存款（可能是信贷额度，而不是存款，但财政部没有透露）。他们彼此支付利息，并在交易结束时，以原始汇率归还对方的钱。

而这就是问题所在。当我们在2008-09年金融危机期间与瑞士等国家进行货币掉期时，使用原始汇率并没有问题。我们只是睁着一只眼关注阿根廷，但比索一直是单行道。请查看图表，这是按月的！当一种货币从2015年9月1日的9.42/USD贬值到2025年9月30日的1474.50时，这十年间是几百个百分点的贬值。在这种情况下，“原始汇率”是个神话。

阿根廷确实会偿还，但在大多数情况下，主要是利用新救助的收益来弥补之前的救助。它有着漫长的违约历史——自1816年以来已经违约9次。它在2005年和2010年改变了条款，这几乎肯定会在这次再次发生。公平地说，阿根廷在今年一月偿还了40亿美元，但仍然是国际货币基金组织最大的借款国——并且不断回头借款。阿根廷已经向国际货币基金组织提出了二十次请求。截至本月，阿根廷欠国际货币基金组织570亿美元……

这段文字摘自《洛克菲勒晨间简报》，该简报更为庞大（约10页）。该简报已连续出版超过25年，代表了经验丰富的分析和洞察。该报告提供深入的背景信息，并不打算指导外汇交易。洛克菲勒还为交易目的发布其他报告（现货和期货）。

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