秋季发言将是英国市场的关键

11月26日，英国将发布年度秋季发言，同时伴随有独立的预算责任办公室（OBR）预测，这是英国的财政监管机构。财政大臣瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）面临一项重大财政赤字，部分原因是OBR预计的生产率趋势增长将削减0.3个百分点。这个调整比分析师预测的0.1-0.2个百分点要大，基于财政研究所的估算，这大约使财政缺口增加120亿英镑，使总的短缺达到300亿-400亿英镑（包括适度的100亿英镑的余地）。不过，像更高的通货膨胀和工资预测，加上最近国债收益率的大幅下降，可能在OBR的核算下，帮助抵消部分影响。

巨额的财政赤字使得工党政府在维持其承诺冻结所得税率、国民保险费和增值税这三大主要收入来源方面面临越来越大的挑战。里夫斯表示可能会提高税收和削减开支，并将财政和经济困难归咎于脱欧和前任保守党政府。我们认为工党将努力现在就解决财政缺口，因为下一次大选仍然很遥远，以避免将来税收进一步上升的风险。因此，我们认为预算有望缓解国债市场的一些压力。

对国债市场和英镑外汇来说，关键在于政府是否可能调整财政规则以避免艰难的决定。一个选项可能是提前明年的规则变更，允许占GDP 0.5%的赤字，这将缓解预算压力，但可能会引起国债投资者的担忧。政府完全应对这一挑战并确保足够余地的能力至关重要。维持工党的承诺似乎困难，并可能导致对新税收或可信度较低的开支削减的收入的依赖，这对国债都是负面的。通过提高更可预测的收入，例如所得税，来打破承诺将是积极的。根据英国税务机构的说法，基本税率提高1个百分点将增加80亿英镑的收入。或者，里夫斯也没有排除增值税的提高，这可能会提升收入，但会在至少短期内引发更高的通货膨胀，从而对短期内的英国收益率施加上行压力。

我们对英镑外汇持负面看法。虽然财政政策的显著紧缩将缓解因不可持续的公共财政带来的负面影响，但我们强调其对增长的负面影响。如果我们进一步紧缩，这将对英国经济构成进一步阻力，并可能促使英国央行（BoE）进行更大规模的宽松。结合全球投资环境与美元负相关的正相关特征，我们认为这将有利于英镑走弱。我们预计欧元/英镑在未来一年将呈上升趋势，目标是在12个月内达到0.89。