美联储并不急于降息

全球经济依然在3%的增长速度上稳定运行，接近长期平均水平。到目前为止，地缘政治的不确定性和美国关税带来的动荡并未 derail 全球增长。在美国，经济已经从年初与贸易相关的疲软中反弹，准备迎接四月份的“解放日”。第三季度的增长预计在2.5%-3%之间，加上第二季度3.8%的年化增长率。美国政府关闭已经进行一个月，因此我们缺乏许多数据发布。然而，最新的指标显示经济依然强劲。投资在很大程度上受到与人工智能相关活动的推动，而对泡沫的担忧普遍存在。但从大科技公司的投资计划来看，没有迹象表明人工智能投资会在短期内放缓。美国劳动力市场的指标喜忧参半，仍然是经济前景和美联储政策的关键关注点。政府发布的九月份通胀数据显示核心通胀为3.0%；相对于2%的目标仍然较高。美联储在10月29日再次将联邦基金利率降低25个基点至3.75%-4.0%，我们预计在2026年还会有三次降息，最终降至约3%的中性利率。这大体上与市场定价和美联储自己的预测一致。

在欧元区，经济数据表明增长继续保持稳定速度。九月份的综合PMI升至一年多来的最高水平，第三季度GDP同比增长1.3%，接近趋势增长。九月份的失业率保持在六十年代以来的低点，达6.3%，而十月份的通胀率为2.1%。欧洲央行如他们所说“处于良好状态”，我们预计利率将在明年维持在2%。

在中国，经济数据依然显示出一个双速经济的情况，其中消费增长和房地产市场依然疲软，而出口和科技行业却正处于高速运行状态。中国已发布2026-2030年五年计划的初步大纲，显示在科技、创新和自给自足方面的决心加大，同时将增强私人消费作为一个更强的增长驱动力。后者是个好消息，但我们相信消费增长在接下来的1-2年内仍将缓慢，部分原因是持续的房地产危机和不断下降的房地产财富。过剩产能、通货紧缩压力和创纪录的贸易顺差等挑战可能会持续一段时间。

在地缘政治方面，美国总统唐纳德·特朗普与中国国家主席习近平于10月30日在韩国会晤。两人在中国宣布新的稀土矿出口管制并且特朗普威胁要加征100%的关税及扩大对中国的科技制裁后，再次设法缓和了贸易紧张局势。这两项威胁都在两国领导人的协议中被撤回。我们认为美国与中国能够迅速缓解紧张局势是积极的，但这并未消除两国长期竞争中的不确定性。今年，欧盟与中国之间的紧张关系有所上升，中国的稀土出口管制和荷兰并购中资芯片公司Nexperia则加剧了这种摩擦。在中东，随着以色列-哈马斯和平协议的达成，紧张局势有所缓和。然而，关于乌克兰战争的消息则不那么乐观，美国的和平协议尝试并未取得成果。这导致美国对两家俄罗斯能源公司Rosneft和Lukoil实施制裁，而欧盟则计划从2028年起禁止从俄罗斯进口能源。