美国：对增长的担忧

对美国增长的担忧日益加剧。通货膨胀反弹的恐惧和政治不确定性的冲击让家庭和企业感到沉重压力。第一季度的初步硬数据进一步加深了持续恶化的担忧。在这个阶段，美联储似乎也不太可能拯救经济。以下是美国经济发出的警告信号的快速概览。

情绪低迷

根据会议委员会和密歇根大学的调查，家庭情绪已经降至自2022年底以来的最低水平，这个时期正值价格上涨、利率上升和对衰退的恐惧。1年期的通胀预测为同比+4.9%（10月份为+2.7%），而5年期的预测为+3.9%，这是自1992年以来的最高纪录。同时，选举后的中小企业情绪（NFIB）激增现已消退。NFIB的乐观指数的下降幅度相对有限（在两个月内减少了3.5点），但不确定性指数在2月份达到了历史第二高水平，这可能会影响投资和招聘决策。

困难时期的硬数据

零售销售（-1.2%）在2025年开始时，录得自2022年7月以来的最差月度表现，而在2月份又再度令人失望。此外，股票市场的修正（在2月19日至3月14日期间，标准普尔500指数下跌9.0%）可能开始对消费的财富效应产生影响。此外，在1月份，贸易逆差达到了历史新高，这一情况发生在额外关税实施之前。这一点在亚特兰大联邦储备银行的现况预报中有所体现，它估计实际GDP年化增长率为-2.1%（环比下降4.4个百分点，较2024年第四季度相比）。这一结果显然指向经济形势的恶化，但这一数据需要通过模型的结构和进口上涨的自动影响来进行修正。这种恶化可能会由于不确定性冲击对需求的影响和关税冲击对价格的影响而放大。因此，美国衰退的风险再次出现，尽管目前态势仍较为温和。

目前尚不足以动摇美联储

预计联邦公开市场委员会将在3月18日至19日的会议上将利率目标维持在+4.25% - +4.5%。展望未来，考虑美联储采取预防性措施似乎不太合适：通胀数据不支持这种做法，而关税可能会进一步阻碍通货紧缩的进程。只有在劳动力市场出现意外衰退的情况下，这一进程才可能加速。因此，我们将维持2025年关键利率稳定的预测。