美国的数据在周三的FOMC会议前不会产生重大影响

市场

评级机构惠誉在周五市场收盘后将法国信用评级从AA-下调至A+，前景稳定。这是法国评级首次在三大信用评级机构中降入单A类别。比利时也遭遇了同样的命运，惠誉在6月将其评级下调至A+。目前，法国在穆迪（Moody's）的评级为Aa3（前景稳定），在标普（S&P）为AA-（前景负面），显然仍比惠誉的评级要高一个等级。这些评级机构计划在10月25日和11月28日分别进行评级更新。法国高企且上升的债务比率是惠誉下调评级的主要原因。惠誉预计，该比率预计将从2024年的113.2% GDP上升到2027年的121%，且在未来几年内没有明确的债务稳定前景。政治分裂阻碍了预算整合，前总理巴伊鲁在议会信任投票中的失败就是一例。政治体系的不稳定（自一年多前的快选以来出现了三个不同的政府）削弱了财政整合的能力，使得预计到2029年赤字不可能降到GDP的3%以下。惠誉预计今年的赤字比率为5.5%（较去年的5.8%有所下降），预计2026年和2027年将出现超过5%的赤字。2025年至2027年期间的基础增长路径相对疲软，预计增速为0.6%-0.9%-1.2%（趋势增速估计为1.1%的低位）。尽管降级早有预期，但我们看不到法国资产，特别是债券有可持续反弹的路径。由于当前由总理勒科尔努主导的形成新政府的尝试仅仅是再次软化财政努力的路径，因此新一轮议会选举以及相关的不确定性可能是不可避免的情景。今天早上，单一货币没有表现出传染的迹象，稳定在EUR/USD 1.1725。

今天的经济日历除了9月份的美国帝国制造业调查和欧洲收盘后欧洲央行行长拉加德的演讲外几乎空空如也。美国的数据（包括明天的零售销售）在周三的FOMC会议之前不会产生重大影响。市场已经预期到美联储重新启动的正常化周期（降息25个基点），但将密切关注更新的季度经济预测摘要和鲍威尔的新闻发布会，以了解这一周期可能会延续多远。我们与目前定价的连续多次行动一致，直到12月，但对于明年没有强烈的信心，由于通胀持续上升且粘性。新点阵图可能显示美联储官员的观点分歧较大。货币市场目前预计在2026年触底于中性3%。欧洲央行行长拉加德预计会与上周的信息保持接近，宣称去通胀过程已经结束为当前2%的政策利率水平的长期停滞奠定了基础。

新闻与观点

惠誉将葡萄牙的评级从A上调至A+（前景稳定）。作为上调的驱动因素，惠誉提到持续的债务减少。公共债务从2020年的134.1%下降至今年第一季度的96.4%。这一减幅反映了强劲的增长和可观的初级盈余，得益于良好的审慎财政政策记录。惠誉预测葡萄牙的公共债务将进一步降至2027年底的88.4%，尽管降幅会放缓。该国当前的财政状况近乎平衡。惠誉预计2025年将出现0.1%的预算盈余，但预计总体政府收支平衡将在2026年转为0.7%的中度赤字，然后在2027年缓解至-0.4%。惠誉预计今年增长1.8%，明年增长2.2%，表现优于EMU的平均增长（2026年和2027年均为1.1%）。

标普将西班牙的评级从A上调至A+（前景稳定）。标普提到，十年来私营部门的去杠杆带来了该国外部资产负债表的显著改善，降低了该国对外部融资条件突变的敏感性，并提高了整体抵御经济冲击的韧性。移民、投资和过去的结构性改革也被认为推动了强劲的就业增长。标普预计今年增长2.6%。评级机构还认为，服务型经济对美国贸易的暴露有限，使得经济免受美国商品关税的直接后果。这些积极的发展发生在预算赤字没有明显下降和政府债务减少有限的情况下。预算赤字去年下降至3.2%，预计将缓慢缩小到2028年GDP的2.6%。这项改善的主要来源于收入的强劲增长，而非显著的自愿财政整合。标普预计到2028年，从现在的99%逐渐下降至97%的名义债务对GDP比率。