联邦储备局面临通胀未得到控制就放松的风险

考虑到最新的整体通胀率升至2.9%，经济仍在以约2%的速度增长，高额关税的不确定影响以及劳动力市场软化的迹象仅仅是适度的，联邦储备局今天预计的25个基点的降息显得有些仓促。

然而，这一降息将部分满足鸽派资本市场的需求，市场已几乎将降息视为定局，甚至有些人预期会降息50个基点。降息或许还会部分缓解来自美国政府施加的重大宽松的政治压力。

但是，通过提前降息，联邦储备局面临在通胀“精灵”还未被牢牢收回瓶中的风险。这增加了重蹈去年九月错误的一步的危险，当时联邦储备局在市场压力下将利率下调50个基点，理由是劳动力市场疲软，而这一疲软的现象却证明是暂时的。移民人数的减少意味着为了保持劳动力市场的平衡，需要创造的工作岗位减少，从而削弱了大规模放松的理由。

尽管如此，联邦储备局主席杰罗姆·鲍威尔可能会通过指出8月份疲弱的工资单、以往工资单的急剧下调、失业率的上升以及初请失业金人数的增加来证明降息的合理性。生产者物价指数的近期下降、对7月份数据的下调，以及某些核心价格上涨的温和显示（表明关税的影响依然温和），也可以被用来支持降息的理由。

依然顽固：预计美国通胀在2025年上升2.8%，2026年上升2.7%

美国消费者价格指数，% 年同比变化

2025年和2026年的虚线黄色线条表示Scope Ratings对2025年和2026年日历年平均通胀的估计。资料来源：美国劳工统计局，Scope Ratings预测。

一些市场参与者所认为的50个基点的巨额降息既没有必要，也不太可能，因为许多联邦公开市场委员会（FOMC）投票者可能对于甚至25个基点的降息也持有犹豫态度。当前资本市场的风险偏好反对采取更大的举动。50个基点的降息可能被解读为鲍威尔隐含承认他过于谨慎、迟迟未采取行动，从而不经意间强化了美国总统所称的“太晚先生”的标签。

更大的问题或许不是在于今天联邦储备局是否降息，而是在9月之后会发生什么。今天的降息可能会随后伴随进一步的降息。但下一次降息是否在12月FOMC会议上进行，取决于经济数据、通胀前景以及市场和政治压力。

鲍威尔可能会发出他对进一步降息持开放态度的信号，但同时也会强调由于服务性通胀达到了3.8%的高于目标的通胀水平，他的谨慎。金融市场可能会将其视为鹰派：投资者已经在预计到年底之前将进行三次25个基点的降息，如果这些预期未能实现，收紧金融条件的风险就会增加。即使是今天的决定也可能出现不同方向的分歧。

通胀在明年可能略微缓解，但更高的关税及其二次效应、强劲的经济和扩张性的财政政策意味着通胀风险依然存在。8月份核心通胀年同比达到3.1%的多月高点，令人担忧。

市场参与者似乎低估了日益上升的政治压力对联邦储备局的影响。特朗普总统呼吁立即进行300个基点的降息，特朗普忠实支持者斯蒂芬·米兰被任命为联邦储备局理事会成员，而总统则在寻求解除库克理事的职务。

中央银行日益政治化提高了货币政策日益向鸽派倾斜的风险。这种压力可能会在长期内削弱价格和金融稳定，并产生波及宏观经济稳定和美元的影响，包括加速去美元化。