债务“黑洞”：为何廉价资金不断拉扯经济

在这一期《货币金属周中备忘录》中，主持人迈克·马哈雷引用了格雷格·韦尔登的“债务黑洞”隐喻，来解释如今庞大的债务是如何扭曲政策、市场和家庭财务的。

这一视角简单而令人不安：当债务的总量达到足够大的程度时，它会扭曲周围的一切，而想要逃脱这个拉扯，必须再次做那些最初创造债务的事情。

上个月，公共债务超过38万亿美元，在短短六年内增长了64.6%，比国会预算办公室预计的2030年才会达到的37万亿美元提前了很多年。

华盛顿在2025财政年度仍支出了约7万亿美元，比前一年增加了4.1%，而仅仅在九月份，支出就达到了4460亿美元，尽管日历效应使这个月支出最轻。

在这个规模面前，关税的数学就崩溃了。2025财政年度的关税收入约为220亿美元，同比增加42%，而九月份的300亿美元反映了“解放日”后的激增。

即使以400亿至500亿美元的年化增长率也 barely 足以覆盖一个月的联邦支出，如果“谈判”协议降低利率，这一数字可能会消失。赤字仍然约为1.8万亿美元，利息支出超过1万亿美元，现已成为第二大预算项目。

政治、激励以及为何削减无望

马哈雷指出，自格罗夫·克利夫兰以来，每位总统离任时的债务都比他继承时还要多。激励机制偏向支出，因为项目可以赢得选票，而削减则会带来责任。

仅约27%的预算是真正可自由支配的，其余部分都被强制性项目和利息支付束缚，这些在政治上或机制上都很难削减。关税返还在社交媒体上听起来很吸引人，但数学表明，它们需要更多的借贷，主要是作为一种表演。

结论很直接。你不能在不削减支出的情况下解决支出问题。在不面对社会保障、医疗保险、国家防御和不断上升的利息费用的情况下，债务黑洞的引力质量将继续增加，拉扯着政策选择。

家庭在边缘

美国家庭的状况也很吃紧。家庭总债务达创纪录的18.59万亿美元。即使不考虑抵押贷款，消费余额也接近5.08万亿美元，比2020年高出近1万亿美元。

廉价资金时代和疫情刺激措施曾短暂降低了余额并提升了储蓄，但疫情后价格通胀侵蚀了现金缓冲，使家庭不得不依赖于维萨卡和万事达卡。

信用卡渠道现在面临压力。

平均年利率接近19.98%，许多账户的利率在26%到28%之间，稍微低于最近创造的20.79%的记录平均水平。

循环信贷的增长在全年减缓，5月和6月出现萎缩，8月份下降了5.5%，9月份几乎没有增长——这些信号表明，信用卡已经用满，借款人变得谨慎。

LegalShield的消费者压力指数在第三季度上升了三点，2025年上涨了8.2%，现在是自2020年3月以来的最高水平。

纽约联邦储备银行报告称，4.5%的债务处于某种程度的违约中，流入严重违约的比例为3.03%，比一年前的1.68%有所上升，VantageScore也指出，即使在优质借款人中，拖欠还款的比例也增加了47%。

企业裂痕

企业的财务报表也并非没有影响。

2024年，破产数量达到了14年来的最高点，2025年头七个月的破产登记为446家——这是自2010年大萧条以来同一时期内的最高数量。

当利率从异常低的水平稍微上升时，债务服务成本暴露出现金流的疲弱和资本结构的过度扩展。

所呈现的图景是全面的。政府、家庭和企业都在为债务黑洞的质量贡献力量，每个参与者以强化债务吸引力的方式做出反应——更多借贷来填补缺口，更多政策扭曲来避免短期痛苦，以及在冲击到来时的抗压能力减弱。

政策陷阱

马哈雷追溯政策陷阱的根源，几乎是15年来的廉价资金政策。

2008年后，美联储将利率保持在零水平长达七年，直到2018年才升至2.5%，然后在2019年降息三次，并在2020年重新回到零利率。

加息直到2022年3月才开始，当时“暂时性”通胀的说法终于崩溃。

整个专业群体都在相信零到两个百分点是正常的，这解释了经济动荡时政治和市场上对宽松的压力。

即使在消费者价格指数（CPI）接近3%的情况下，这种压力依然存在，仍比官方目标高出整整一个百分点。债务饱和的系统在“正常”利率下承受压力，因此冲动是降低政策利率、停止资产负债表的缩减，并重新倾向于量化宽松。每一步在短期内支持经济活动，同时削弱货币并引发新的泡沫。

正如韦尔登所言，摆脱这种拉扯需要更多的动力——印钞、货币化、贬值——这只会增加债务的质量。

以数字说明，让人没有华丽的外表

政府在2025财政年度支出了约7万亿美元，赤字接近1.8万亿美元。

关税收入约为220亿美元，乐观的年化增长率为400亿至500亿美元，然而当九月份的支出就达到了4460亿美元时，这并没有改变现实。

国家债务的利息超过了1万亿美元。

家庭总债务为18.59万亿美元，消费余额为5.08万亿美元，信用卡年利率在19.98%左右，而严重违约的流动比例从一年前的1.68%上升至3.03%。

2025年前七个月，企业破产数量达到446家，为2010年以来最多，且在2024年达到14年来的高点。

尽管消费者价格指数接近3%，却依然倾向于采取宽松政策，因为替代方案威胁到一个已需每产生1美元GDP就需创造超过1美元新债务的增长系统。

数字讲述了一个一致的故事。根据摩根大通的数据，通胀调整后的收入与五年前相比大致持平，这意味着许多工薪族即使在名义上获得加薪也在失去购买力。

在一个将2%的贬值视为“好日子”的法定货币体系中，购买力的侵蚀并非漏洞；而是计划中的一部分。

这对黄金和白银意味着什么

马哈雷的结论来自于这个陷阱。

如果利率保持高位，利息成本的负担将威胁各个领域的增长和偿付能力。如果利率下降，而资产负债表膨胀，货币将贬值，购买力会随之下降。

这两个路径都对稳健货币、没有对手方风险的贵金属有利，并且在政策重新倾向刺激时表现良好。

对于感到被压迫的储蓄者，他指出了一条实际的路径：每月大约100美元的分期购买方式，逐步积累出完整的金属盎司。

当一次性购买变得艰难，且通胀持续时，系统化的积累提供了一种对冲的方法，而不至于过于冒进。

结束说明与下一步

马哈雷邀请听众阅读格雷格·韦尔登的债务黑洞报告，其中包含许多Charts以深化分析。他还提到了周五市场总结及即将与分析师迈克尔·平托的对话。

这一期的核心信息依然明确。在一个因不断增长的债务奇点而被拉扯的世界里，政策制定者将继续寻求相同的工具，而这些工具将持续削弱现金。