未来一周：美国经济数据重回关注焦点，英伟达能否拯救科技股？

在新一周的开始，市场情绪已经平静下来。美国股指期货在周一预示小幅上涨，此前在周五出现了大幅抛售，而欧洲股指期货在周初则大部分保持平稳。

接下来的几天可能对股票的长期走势至关重要，以及它们在年末的表现。本周晚些时候，我们将看到美国期待已久的数据发布，这将对美联储下个月是否降息起到关键作用。我们还将在周三看到英伟达的业绩，这可能会重新激活人工智能/大型科技股的交易。

正如我们之前提到的，随着年底的临近，形成了一种模式。平均而言，股票 tends to 在周末出售，市场在周一又会反弹，因此我们将关注本周开始时是否会有回升。

11月的季节性尚未显现

11月似乎对风险资产是个艰难的月份。通常这是全球股票的季节性强劲月份，过去5年，标准普尔500指数在11月的平均收益为5.59%。截至目前，纳斯达克下跌了3.5%，标准普尔500指数也下跌了超过1.5%。日本股票本月以来重挫，而欧洲股票则表现相对出色。

美联储的担忧惊扰市场

尽管这应该是股票的季节性强劲期，投资者的担忧清单却在不断增加。首先是美联储。投资者曾预计美联储将在年末降息，但现在鸽派观点已经消失。目前年末降息的几率不足50%，而一个月前这几乎是一个定局。

重新调整美联储降息预期的原因在于我们仍然处于美国数据真空之中。经济数据发布将会延迟，而随着经济前景仍然不明朗，美联储可能会避免更改货币政策。此外，看起来美国政府不会像一些人预期的那样迅速恢复正常。薪水仍在延迟，航班可能需要几周才能恢复正常，这可能会对增长造成压力，尤其是在感恩节和黑色星期五的两周前。

英国对预测的依赖决定财政政策，引发债市波动

随着市场对高负债和挥霍政府的善意转变，日本和英国的债市波动性加大。在财政大臣瑞秋·瑞维斯（Rachel Reeves）推翻提高个人所得税的计划后，周五英国债券收益率大幅上涨，尤其是在长期债券上。这本应是市场的好消息，因为英国是一个依赖强劲消费的服务型经济，然而，推翻的原因是又一份英国预算责任办公室的预测，为瑞维斯提供了100亿英镑的额外余地，使她能够改变方向。

这对市场并没有太大的安慰，有两个原因：1、这表明英国财政政策高度依赖于可能出错的OBR预测。2、如果财政大臣试图通过提高数百种小税收从纳税人手中获取资金，而不使公共支出可持续，尤其是在福利和社会保障方面，那么她很可能明年还得再来一次增税。

预算将在下周举行，财政部应明智地在此之前暂停所有关于潜在税收和支出变化的媒体更新和泄漏，尤其是英国债市仍显脆弱。英国长期债券收益率在周五急剧下跌，30年期国债和10年期国债在上周末表现最差。

英伟达能拯救科技股吗？

市场上最大的主题之一仍然是科技股的抛售。上周末金融市场动荡的波动是由高Beta股票的轮换引起的，这些股票通常会经历更大的上涨和下跌波动，而投资者则转向市场更稳定的领域。这意味着科技、通信和非必需消费品等高Beta股票被抛售，而能源和公用事业部门则表现优于市场，因为这些板块通常更具防御性。由于降低的降息预期助力银行的净利息收入，金融股的相对表现也更强。

投资者将 scrutinize 人工智能支出

现在的问题是，科技股的抛售是否合理？特别是对人工智能股票的估值，似乎成为了11月股市反弹的一大主题。经过剧烈抛售后，甲骨文的股价本月暴跌近30%，可能造成一些长期损害。分析师注意到，计划中的人工智能基础设施建设可能需要5万亿美元，市场在此后可能在根本上重新审视人工智能基础设施支出。最大的一些超级云计算公司，包括微软、谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文，银行里“仅有”3500亿美元的现金。大型科技公司在用自由现金流和债务来资助他们的人工智能梦想，这对于科技交易而言是个新领域。投资者已经习惯了科技行业囤积现金，并变得比一些大型西方经济体更稳定，但这一切将不再如此。

现在大型科技公司正在出售债券来资助他们的人工智能计划，这意味着投资者将比以往任何时候都更需要关注他们的资产负债表。甲骨文、Coreweave和Meta在最近几周出售了数十亿美元的债务，这导致他们的债券与国债的利差扩大，因为投资者意识到一些超级云计算公司在未来几年需要发行更多的债务来资助他们的人工智能计划。此外，信用违约掉期也反映出一些科技股票的新风险。例如，自9月以来，保险甲骨文债务的成本已经翻倍。

七大科技股的命运改变

这有助于解释“七大科技股”的分化。如下所示，所有“七大科技股”在最近的抛售中都承受了压力，然而，微软和Meta的年初至今表现相对较弱，而谷歌、苹果和英伟达则表现优于大盘。苹果的极端人工智能投资计划被拒绝，与Meta等相比显得相对稳定，这只股票在年末可能会表现优于大盘。

图表1：七大科技股年初至今表现

市场在对科技股票和人工智能交易方面变得更加挑剔，这可能会限制增长股票在年末的表现。然而，这是一件好事，使得人工智能主题更安全，降低了科技股票形成泡沫的风险。

下面，我们来看几个能够改变金融市场格局的事件。

1. 英国CPI

这将是一个关键的数据发布，可能会决定接下来英格兰银行是否降息。目前降息的概率为69%，许多人预计这个决定将是一个接近的平局。

市场预计，10月份的通胀数据将支持降息的呼声。CPI的总体增长率预计将从3.8%降至3.5%。核心价格增长率也预计将从3.5%降至3.4%，而服务业通胀率预计将从4.7%降至4.6%。

尽管这仍然高于英格兰银行的目标率，但关键的是，9月份的通胀没有达到英格兰银行预期的4%的峰值，这意味着价格增长可能会从这里开始下行。

CPI数据可能支持英国经济迅速放缓的证据，伴随着失业率的上升和9月份的GDP负增长。上个月低于预期的CPI读数可能会引发英镑进一步走弱。上周，英镑贬值，债券收益率大幅上升。在G10外汇市场中，英镑是第二弱的货币。然而，有趣的是，即使在预算预计和经济增长疲软的情况下，英镑/美元仍设法维持在1.31以上，英镑/美元没有跌破1.30这个对该货币对来说重要的心理水平。除非我们在本周看到CPI的重大下行惊喜，否则英镑可能会在预算发布前保持区间震荡。

2. 美国：数据重启何时发生？

这是所有投资者都关心的问题。九月份的就业报告可能在本周发布，不过在这个阶段，这已经是过去的新闻，我们不期望它对市场情绪产生长期影响。市场可能会关注联邦公开市场委员会的会议记录，这可能会展示在年底前宽松货币政策方面依旧保持谨慎，因为一些美联储官员表示经济仍然强劲。

美联储在10月的会议上降息，但主席鲍威尔采取了鹰派的基调，这令金融市场受到影响，也让人对12月降息的潜力产生怀疑。目前美联储下个月降息的概率为42%，这意味着这些会议记录的基调可能会影响联邦基金期货市场。如果会议记录传达出鹰派倾向，可能会进一步打压风险情绪。

3. 英伟达财报

英伟达与其他科技股在周五反弹，但该股票在最近几周的表现平平。问题是，它最新的财报能否重振人工智能交易并帮助科技股在年末表现良好？

英伟达被视为人工智能的风向标，因为它控制着大部分GPU的交易。它制造的芯片是全球数据中心的核心组件，而其最大的客户是微软和Meta，他们仍然致力于在人工智能能力上的支出。这对英伟达来说是个好消息，也正是我们预计它们的业绩将在本周晚些时候超出预期的原因。

分析师预计将发布另一份巨型财报。英伟达预计在上个季度报告收入为551.4亿美元，净收入为308亿美元。这些可能是“完美”的结果，未来收益预期也有望强劲，因为GB3000的需求加速，而超级云计算公司承诺将在2026年前投入数十亿美元的人工智能投资。毛利率仍然备受关注，预计将表现强劲，因为其最新的黑威尔（Blackwell）和鲁本（Reuben）芯片的生产效率在提高，毛利率可能在70%到75%之间。如果英伟达暗示未来有额外的供应可更新，可能会进一步提升投资者情绪。

英伟达预计，黑威尔和鲁本芯片的累计收入将达到5000亿美元。这个数字极为惊人，投资者可能会欢呼。主权项目以及来自非云服务供应商的持续强劲需求可能会抵消对中国的担忧，而中国实际上仍处于离线状态。

总体而言，这份报告可能表明，英伟达不仅是整个人工智能项目的核心，而且它也在现金创造和盈利方面表现出色，可能会让投资者重新审视人工智能交易。我们仍然认为，超级云计算公司的股价将在一段时间内落后于像英伟达这样的人工智能资本支出受益者。然而，如果英伟达给出积极展望，则可能会在本周晚些时候提升整个科技板块的表现。