外汇警报：这个行情有什么不对劲

这个行情不对劲

这个行情的气味让人不爽，正是外汇交易员瞬间能够识别的那种气味——市场一方面在告诉你某件事，而另一方面却在做着相反的事情。在英伟达裁决之前，全球股市的风险正在扩散，但日元——我们在任何股市下跌时的传统外汇警报——却没有任何波动。当股市出现如此大幅的回调时，美元/日元应该像石头一样急剧下滑；相反，它却得意洋洋地停在买入价上，仿佛跨资产的重力法则今天被暂时搁置了。

这是一场广泛的去风险操作：并不是美国科技股的脾气发作，也不是某个单一市场的摇摆，而是一种普遍的市场衰退，通常会让交易员们迅速回到日元的怀抱。相反，日本的货币却因为国内数据疲软、与中国的新地缘政治争端，以及对“让我们看看日本财务省真正的承受能力在哪里”这种对冲基金的经典爱好，而被压制在水下。投机者们知道这个老套路——测试干预，研究反应机制，再次施压。目前市场感知的干预容忍区间大约在160附近，他们愿意在无法证明之前继续做空。

与此同时，美元正在从恐惧中获利。高beta货币——澳元、新西兰元、挪威克朗——正在承受冲击，而美元则享受着典型的避险资金流入。在前端加上一个适度但重要的鹰派重新定价——12月降息的概率现在接近40%——美元在风险和利率两个方面都在受益。美联储发言人们在这个时机重新发现了他们的谨慎鹰派姿态，为这一走势提供了支持。

明天的FOMC会议纪要重要性不大，因为真正的宏观硬币掷出将在周四：延迟的9月薪资数据将在华盛顿时间08:30公布。这是利率方面类似于英伟达裁决在股市中的影响——这两张卡片可能会翻转这一周的整个局势。在那之前，只要股市继续下滑，美元就会保持强劲。

但欧元正在悄然打着不同的算盘。EUR/USD在1.16附近似乎平静无波，但几家银行的模型现在显示它已经不再与公平价值存在明显的低估。事实上，今天早上的数据显示（根据ING模型）低估率大约为0.8%，而这个小小的定价失误是重要的，因为它在面对美国数据挑战时，向上倾斜。单一货币不需要一个英雄般的催化剂来上涨——只需一个停止强势的美元。这就是为什么1.18年底目标依然感觉合适。12月的季节性往往在市场停止关注时，给欧元带来微妙的顺风。

尽管如此，大家都应该关注的子情节是日元。这是行情中气味不对的部分。疲软的GDP、降温的通胀、与中国的地缘政治噪音、旅游担忧、对12月日本银行加息的疑虑——是的，这些都是拖累的解释。但这些并不能解释为什么日元在全球股市下挫中完全没有参与。这种背离响亮地告知我们这是投机流动，而非宏观因素。

我认为日本财务省在其新政下仍然倾向于仅在条件合适时介入——特别是在美元出现负面催化剂时提供掩护。在那种情况缺席的情况下，他们允许市场自行发展。而现在，这根板子看起来仍然在158以上。直到我们到达那个水平——或者直到美国数据崩溃——美元/日元的最低阻力路径仍然是向上。

现在有些事情闻起来不太对劲，因为一些事情的表现不太对。对于外汇市场来说，异常的行为通常是在转折前的信号。

但今天的规则依然简单：只要股市卖压持续全球，美元便会保持避险王者的地位——而日元则会被自身的包袱碾压。