美国通过，日本得分

美国经济在11月份失去了32,000个就业岗位。并不是AI的错。根据最新的ADP报告，拥有不到50名员工的小公司上个月裁减了120,000个岗位，这一损失超过了大公司的就业增长。总体来看，32,000人失去了工作，这是过去六个月中的第四次负增长。平均而言，美国这个庞大而美丽的经济在过去六个月中每月新增的就业岗位不到20,000个，这一水平显然指向衰退。

再加上苹果和微软等大公司计划削减员工人数——这次是因为AI——你就会对金融市场形成一个相当...惊人的图景。

就业损失将推动美联储（Fed）加快和加深降息力度。如果再加上人们因为失业而减少消费、通胀缓解，那就更完美了。

奇怪的是，这正是市场对信息的处理方式。

昨天是典型的“坏消息是好消息”的交易日。你可以看到美国资产的乐观情绪：失业人数的增加使得2年期国债收益率跌破3.50%，12月降息25个基点的概率上升至90%，标准普尔500指数交易在6862点——低于历史最高点仅58点，也不到1%。

有趣的是，科技股——通常对收益率更为敏感，因为它们的估值很大程度上基于未来收入的现值——几乎没有动静。七只巨头保持冷静。微软忙着否认《The Information》关于其降低AI软件销售增长目标的报道，称许多销售人员未能达到他们去年的目标。投资者将其解读为：“他们的AI产品销售不足，目标被下调，这些投资可能都是垃圾。”微软的股价收盘下跌2.5%。尽管有消息称，英伟达可能获得向中国出售芯片的批准——如果中国仍愿意购买，这一点已不再有保障，英伟达仍下跌了1%。

另一方面，特斯拉涨幅超过4%——原因我无法完全解释。特斯拉在欧洲的销量暴跌，公司警告称英国销量正在减弱，迈克尔·伯里称特斯拉“荒谬地高估”。我同意。特斯拉已经变成了一只庞大的 meme 股票，市盈率接近300：根据昨天的收盘价，大约446.74美元，你每股大约赚1.50美元。的确昂贵——但有些人还是喜欢。此外，还有一些对电动车不太友好的消息：特朗普降低了气候目标，这使得斯太尔兰蒂斯在米兰上涨近8%。去想想为什么特斯拉会反弹。

总体来看，美国交易时段表现稳健。而日本交易时段表现出色，30年期国债的拍卖吸引了自2019年以来最强的需求——在当前接近3.40%的多年来最高收益率下。由于日本国债（JGB）的压力对全球风险偏好构成了重大风险——尤其是在日本央行（BoJ）行长周一暗示本月可能加息的情况下——JGB的反弹推动了日经指数上涨2%。

然而，尽管亚洲市场上涨，美国期货却表现参差不齐。撰写时，纳斯达克期货略有下跌。或许摩根士丹利考虑出售部分数据中心投资的消息没有起到帮助作用。根据他们的计算，未来到2028年，主要云计算公司将在数据中心上支出约3万亿美元，但它们的现金流只能支持一半。甲骨文的信用违约掉期（CDS）——现在成为与AI相关风险的晴雨表——飙升至16年来的最高点，暗示风险偏好正在减弱。

投资者正等待明天发布的个人消费支出（PCE）数据，这可能进一步为12月以后的降息铺平道路。在经济恶化的这种速度下，美联储可能别无选择，只能继续降息。问题在于，软化的美联储预期是否会复兴科技领域的风险偏好，或者反弹是否会转向非科技和小型公司的股票。例如，拉塞尔2000指数昨天在疲弱的ADP报告的推动下上涨了近2%。由于高估值导致的AI热情减退，加上收益率降低，可能会推动资金流向这些公司。

在外汇市场上，美元跌破50日均线，测试一个重要的斐波那契支撑位——如果跌破，它可能会进入中期的看跌区间。普遍走软的美元，在日益温和的美联储预期下，使得EUR/USD突破100日均线。预计欧洲人在明年不会改变利率，因通胀大约在2%且风险双向。在瑞士，零通胀和对瑞士法郎的强烈需求持续使瑞士国家银行（SNB）感到担忧，他们不希望将利率降到零以下。如果美联储降息足够以提升全球风险偏好，可能会减少对瑞士法郎的追捧。

美联储降息也对欧洲股市是个好消息：较低的美国收益率推动股市上涨，更强的欧元增强以美元计算的回报。

此外，因担心潜在的美国关税可能会压缩供应，铜价在COMEX上涨超过2%。在传统货币需求减弱的情况下，金属仍然是投资者的最爱。

随着我们迈向年末：是时候去探索非科技、非美国市场的投资机会了。随着美元走软，新兴市场指数将受益，而欧洲指数今年表现非常良好，以缩小估值差距。尽管确实有更多的机会可供利用，但这些机会未必像美国科技故事那样引人注目。