印度储备银行降息并注入流动性以应对温和通胀

印度储备银行（RBI）将回购利率下调25个基点至5.25%，并宣布了一系列流动性措施，包括开放市场购入债券和外汇掉期。由于通胀保持在目标以下，且预计经济增长将趋于放缓，我们认为2026年第一季度还有可能再降25个基点。

印度储备银行降低政策利率并宣布注入流动性的措施

印度储备银行将回购利率下调25个基点至5.25%，符合我们的预期，这基于通胀结构性偏弱和2026年周期性增长修正的背景下。共识预期在上周强劲的第三季度GDP数据发布后，已转向不再支持降息。

除了降息外，印度储备银行还宣布本月将购买价值1万亿印度卢比的政府证券，并进行总额达50亿美元的美元/印度卢比买卖掉期拍卖，以向市场注入流动性。

重要的是，印度储备银行保持中立的政策立场，指出消费者价格指数（CPI）通胀显著放缓，仍低于其目标范围的下限。尽管预计通胀将有所回升，但在明年上半年应保持在4%以下，这是印度储备银行的基准通胀目标。

在增长方面，第三季度GDP以强劲的8.2%增长，但印度储备银行预计在2025年第四季度同比将放缓至7%，在2026年第一季度放缓至6.5%。总体来看，印度储备银行对增长与通胀之间权衡的评估与我们的看法一致，表明政策进一步放松的空间。

增长与通胀的平衡表明降息还有空间

我们预计印度储备银行在2026年第一季度将再降25个基点，原因如下：

货币政策传导更强：自2025年2月开始的放松周期已逐步获得动力。银行已稳步降低与回购利率挂钩的贷款利率，而基于边际资金成本的贷款利率（MCLR）——通常调整较慢——也有所下降。值得注意的是，自2月以来，定期商业银行的1年期中位数MCLR下降了45个基点。反过来，新印度卢比贷款的加权平均利率下降了大约80个基点，而在此期间，存量贷款利率也放松了大约60个基点。自10月印度储备银行维持利率不变以来，贷款利率向市场的传导显著加快。

增值税（GST）税率下调的传导效果更好：10月份的CPI通胀数据表明，9月份宣布的商品和服务税（GST）削减部分传递给了消费者。尤其是汽车和电子产品的价格降低，帮助拉低了通胀。政府监测的54种日用商品中，有30种，包括电子产品和食品，价格已出现超出预期的下调；还有一些商品尚未完全反映出预期的益处。我们估计，这种部分传递，加上食品价格显著下降，将使通胀在2026年上半年保持在印度储备银行的目标以下。

我们预计，随着未来几个季度增速从2025年的7.6%放缓至2026年的6.5%，GDP增长将趋于放缓。鉴于在多个争议问题上取得的最新进展，我们估计印度与美国之间达成贸易协议的可能性为70%。然而，出口增长预计将保持低迷，因为关税的全面影响还在发酵。此外，政府对财政整顿的承诺，加上GST税率降低带来的收入压力，将限制公共支出。