第四季度就业成本指数信号显示劳动市场尚未稳定

总结

第四季度的就业成本指数略低于预期，显示劳动市场正在逐渐降温。与一年前相比，补偿成本增长了3.4%，这是自2021年初以来最慢的增长速度。尽管工资和薪水是放缓的主要因素，但福利成本也有所降温，健康福利是一个显著的例外。

总体而言，补偿增长的速度已经稳定到支持工人实际收入增长的水平，而且并没有对通货膨胀施加明显压力，特别是考虑到近期生产率的良好趋势。这种动态应该能让劳动成本对通胀回归目标造成的障碍减少，但也突显出劳动市场的温和状态，使得美联储对其充分就业任务面临的下行风险保持警惕。

补偿增长的温和化持续到年末

就业成本增长在年末继续温和化，第四季度的增幅为0.7%，低于预期。过去一年，劳动成本增长了3.4%，是自2021年春季以来最慢的速度（见图表）。根据就业成本指数（ECI），补偿增长的持续放缓与更及时的平均小时工资数据有所不同，后者显示自2025年初以来工资的年增长率刚好低于4%。但我们认为，ECI对劳动市场进一步软化的信号在美联储官员评估劳动市场时更具分量。ECI长期以来被视为美联储首选的劳动成本衡量标准，因为它考虑了就业组成变化，并且在范围上更广，因为它包括福利成本和公共部门工人的补偿成本。