为什么匈牙利意外低通胀可能成为游戏规则的改变者

匈牙利的通胀在五月意外低于预期，这可能会改变匈牙利国家银行之前所预期的行动范围。现在的问题不再是是否会降息，而是下次会议上利率会降到什么程度。

通胀放缓，但将再次增长

与所有预期相反，匈牙利中央统计局（HCSO）发布的最新数据显示，2026年五月的通胀减缓。消费者物价环比保持平稳，这在一个能源危机加剧的时期是不被预料的。因此，年比年指数在五月下降0.3个百分点至1.8%也就不足为奇了。由于没有分析师预料到通胀减缓，最新数据的发布可以说是终极惊喜。

考虑到伊朗战争已经持续了三个月，而霍尔木兹海峡在同样的时间内基本被封锁，匈牙利的数据趋势——有些夸张——无视了迄今为止所有已知的经济相关性。让我们更详细地看看这种韧性的原因。

推动CPI变化的主要因素（%）

具体细节

去年的食品通胀减缓显著，特别是当餐厅餐饮价格被排除在外时。如果不考虑这一因素，未经加工和加工食品的价格年比年都显示出超过2%的通缩。这清楚地表明了匈牙利福林的升值影响。说到福林，它还帮助保持了其他对进口敏感商品（如服装和耐用消费品）的价格增长适度。然而，后者的年价格增长仍高于平均水平，主要是由于珠宝和汽车价格的上涨。家庭能源价格在连续第二个月显著下降，主要是由于天气导致的能源消费下降。服务行业的通胀仍是整体价格压力的主要贡献者，价格上涨率已上升至4.3%。劳动力成本上升，特别是在劳动密集型行业，可能是价格调整的主要驱动因素。相反，运输服务价格的急剧下降也是一个显著的发展。看起来福林的升值抵消了全球能源价格上涨的影响。这在机票价格中都可以看出。

整体通胀组成（个百分点）

核心通胀放缓，但风险在增加

经过燃料价格波动调整的核心通胀率也有所减缓。根据我们的详细分析，显示并非只有非核心项目在控制通胀，核心购物篮的平均价格保持不变，而年比年率降至2.0%也就不奇怪了。这表明核心通胀中也出现了有利因素，且没有证据表明全球能源价格冲击的二次效应。 然而，随着被封锁的进口贸易走廊持续时间的增加，这些效应早晚会出现的风险在增加。封锁持续的时间越长，由于非线性因素引起重大价格冲击的可能性就越大。

整体通胀和基础通胀指标（% 年比年）

通胀前景再次改善

根据最新的通胀数据，现在很明显，今年的通胀率将明显低于匈牙利国家银行在三月的预测轨迹。五月的数字不仅低于国家银行的3.0%的点估计，而且也低于预测不确定性范围的下限2.3%。

显然，全球能源价格冲击会显著影响，而福林升值的动能不会永远持续。这部分是因为过去一个月对欧元的汇率已稳定在约355。然而，我们应该期望各种价格保护措施将永久存在，因为该法令已成为法律，官方的退出日期也已移除。基于此，中央银行将在六月的通胀报告中需大幅修正其通胀轨迹。

根据我们的最新快照估计，通胀轨迹看起来比一周前更为乐观。虽然我们必须等到秋季通胀才能加速至约3%，但到年底利率可能仅达到4%左右。因此，我们现在预计今年的平均通胀率仅为2.6%。同时，2027年的平均通胀率可能会超过4%。不过，到明年年底，价格压力可能接近与价格稳定一致的3%水平。

降息已成定局，问题是幅度多大

在我们看来，今天的通胀数据显然让国家银行在6月23日降息成为可能。现在的关键问题是货币委员会是否会降息25个基点还是50个基点。外汇掉期和零售国债收益率最近也降低了50个基点。自三月以来，福林已升值10%，而收益率曲线的长期利率下降了200个基点。

然而，由于国内财政前景、经济政策的转型以及地缘政治冲击的不确定性很大，可能随时导致有利局势崩溃。因此，如果决策者保持谨慎，并选择常规规模的降息，这也是可以理解的。然而，考虑到目前市场和宏观环境的极为有利的配置，国家银行现在可能会更具机会主义，抓住当前条件，在两周内将基准利率降至5.75%的50个基点。此时很难将其视为政策失误，尤其是因为如果出现通胀压力，这将允许采取更强硬的立场。

然而，根据匈牙利国家银行最近的官方沟通（自数据发布以来），我们的基本场景仍然预计将采取更保守的小幅降息。不过，更加机会主义的举动的可能性正在增加，货币委员会成员有足够的时间重新考虑并表明他们是否愿意采取大胆的措施。

查看原始分析请点击这里