欧洲央行：一次调整，但不一定是收紧周期的开始

正如预期的那样，欧洲中央银行将其基准利率上调了25个基点，使存款便利利率达到2.25%。这一全体一致通过的决定反映了决策委员会的信念，即能源冲击的持续性值得采取货币政策应对。欧洲央行将通胀前景上调的幅度明显高于下调的增长预测。它还更新了相对于中央场景的替代情景（一个更有利，两个不利）。克里斯蒂娜·拉加德强调，今天的决定在所有情景中都是“稳健的”。

通胀的持续性是欧洲央行关注的核心

在问答环节中，克里斯蒂娜·拉加德确认，提高利率的决定是全体一致、无条件的，并且在会议期间没有讨论其他替代方案。欧洲央行行长重申，未来的决定将“逐次会议”作出，依据可得数据，并且没有预设的利率路径。一个新的更有利的情景（“温和的”）被添加，尽管被认为不太可能，仍然与现有的三个情景（中央、负面和严重）并存。严重情景下，通胀将显著且持久地偏离目标，这将需要“适当且果断”的回应。自4月份的会议以来，沟通框架明显演变，更多关注通胀冲击的持续性，而非仅仅是达到的水平。然而，正如拉加德所指出的，长期通胀预期仍然大致稳定在2%的目标附近——这是对欧洲央行的一个令人安心的信号。

通胀预测的上调，压力更加持久

欧洲央行更新的2026年通胀预测现在位于3月份中央和不利情景之间的中间点。它们反映了能源价格持久走高和更明显的二次效应，主要集中在食品和工业制品（不包括能源）上。2026年HICP通胀的预期已上调至3.0%（从2.6%上调）以及2027年的2.3%（从2.0%上调）。核心通胀预期在2026年和2027年均为2.5%（相比于之前的2.3%和2.2%）。虽然我们对2026年至2027年的预测囊括了与欧洲央行预测一致的核心通胀上升，但我们预计到2027年农业和能源价格将面临更持久的压力（尤其是天然气/TTF价格）。这转化为2027年更高的通胀总预测为3.3%。

在韧性的背景下，增长修正有限

欧洲央行对GDP增长的下调修改相对温和（2026年和2027年各下降0.1个百分点，至0.8%和1.2%）。欧洲央行预计，增长会有一定的韧性，特别是受到基础设施、数字和国防投资努力的支持——这些也是我们对2027年活动恢复预测的支柱（1.6%）。

预计将再加息，可能在九月进行

在这一阶段，前瞻性的价格指标（欧洲委员会调查和PMI）确认能源冲击正在逐步传导到其他行业。然而，这种传导仍然不及2022年观察到的显著，且对成品的影响依然微乎其微。目前，工资-价格螺旋的出现似乎不太可能，因为工资压力在2026年应保持在可控范围内。欧洲央行预计到2026年每名员工的补偿增长将放缓至3.2%，随后在2027年至2028年稳定在该水平，符合2%的通胀目标。在这种情况下，我们维持一个额外加息25个基点的情景，最可能在九月份进行，之后在2027年达到平台期。