市场维持高位：坚韧还是一厢情愿？

美国市场

标普500指数收复2025年第二个纪录高收盘，本周交易日较少的情况下悄无声息地迈入。股市在整个交易会话中漫无目的地漂移，然后略微上涨—道琼斯指数增加了微弱的10点（不到0.1%），标普500指数上涨0.2%，纳斯达克指数几乎没有变化，上涨不到0.1%。

但在表面之下，紧张气氛正在酝酿。投资者继续沿着强劲的企业盈利和无情的风险资产韧性浪潮前行，然而这些创纪录的高位中蕴含的繁荣使市场看起来变得越来越脆弱。潜在威胁的清单不断增加—持续的通胀、不断升级的贸易紧张局势，以及深度搜索AI领域潜在颠覆美国主导地位的不确定性的因素。

即使在今天取得里程碑，市场仍然感觉停滞不前。只有通过明显突破纪录水平，由切实的宏观尾随力量驱动，才会是一个引人注目的信号。但现在，两个巨大的未知因素令投资者感到紧张—特朗普的关税打击和潜在的美俄和平协议。两者仍然不可预测，迫使华尔街进入“观望”模式。

美联储同样谨慎，跟踪通货膨胀的季节性规律。历史上，1、2月份价格压力增加，然后在全年逐步减轻。如果这种模式持续下去，可能会重新激起对降息预期的期许。但随着4月1日的关税“D-Day”临近，情节可能会迅速翻转。

而且，让我们现实一点—特朗普的贸易战战略不是按照日历运转的。那个关税大棒随时都可能落下，而当它这么做时，市场就没有“等待”的奢侈。

中国市场

乐观情绪如野火般在中国股市蔓延，科技领军，投资者涌入，构建一个新的黄金时代。触发点是AI初创公司DeepSeek的腾飞以及习近平主席与中国顶尖科技巨头的高规格座谈。这是北京重启私营企业大门的明确信号—对冲基金和全球投资银行都在争相获利。

这次反弹势头强劲，尽管过热的风险始终存在，但我们还没有到鼻血淋漓的水平。然而，这不是单行道。更广泛的宏观环境仍然是一个地缘政治雷区。

值得一提的是：周二，中国在世界贸易组织大张旗鼓地抨击华盛顿的关税，称其直接威胁全球贸易稳定。局势变得异常紧张—如果这场贸易战进一步升级，涟漪效应可能重创市场，甚至使全球经济走向衰退。

总体来说？中国科技行业沉浸于重燃的乐观情绪中，但它正在应对全球风暴。目前，牛市正在进行中，但要着眼于贸易战战场—因为关税，而非技术，可能决定这轮反弹能持续多久。

外汇市场

如果俄罗斯与乌克兰签订和平协议，美元可能会稍作停歇—但不要指望全面撤退。现在，绿色美元没有任何致命的熊市催化剂。当然，最终敲定的和平协议可能会引发一次冲动的风险偏好、美元疲软的暂时变动，但市场已经预先安排了这一乐观情绪。现实中，长期的地缘政治风险并不会一夜消失。

与此同时，欧洲最新的“防务基金”研讨会并不能拯救欧元。整个计划是为了应对特朗普威胁要削减北约支持，这对欧洲货币并不是一个利好发展。而希望欧盟领导人通过神奇协调财政政策来应对美国关税的人，可能会失望。欧洲对特朗普的贸易战策略毫无准备，这导致欧元依然疲软。

市场已经预计今年欧洲央行将降息75个基点，但面对事实吧—四次降息（至1.75%）似乎更有可能出现。加上欧洲的贸易风险，意味着欧元最近的抗跌可能是一种幻觉。

让我们把目光投向更广阔的画卷：美元最近3%的回撤建立在一厢情愿的基础上—特朗普的关税更像是威胁而非实际行动。实际上，欧元的贸易战溢价被抹去得太快了。这可能被证明是一个代价高昂的错误估计。

现在看看日本。最新的GDP增长主要是由净出口推动—翻译过来就是：他们正在享受美国需求的待遇。当你意识到日本单独为美国庞大的1.2万亿美元贸易逆差负责，可以说他们刚刚落入特朗普的关税十字架之下。

这部分解释了昨晚的小规模日元过山车—一个典型的鹰派日本央行在交易紧张上升时的拉锯战引发了一种新生在前所未有的日元多头交易中的逐渐摆脱。

如我们周一所提，151.50-152现在正在形成一个战略性的休整区，这是一个等待获得明确确认后才发出决定性的突破之地。突破上方？我们预计会通过美国收益率推动动量。突破下方？美元有可能出现更深的回撤。（顺便提一句，有时候只是在交易范围内交易会不错，但你需要尊重这些交易的止损线）

目前，关键在于实践才是检验的时候—在我们获得更清晰的信号之前，预计这种多变的区域将使交易员紧张兮兮。

总之？EUR/USD迅速抹去了贸易战风险溢价，而押注美元长期修正的交易员可能会迎来一个残酷的觉醒。在关税风险仍然挥之不去且美联储保持降息斟酌之际，美元仍有足够多的抵抗。

黄金市场

黄金正在不可阻挡地飙升，在2025年的每一周中都有涨幅，因特朗普的关税袭击引发了避险需求。上周，金价触及每金衡盎司2,942.70美元的历史最高点，势头表明我们将再次冲击高峰。自特朗普就任以来，金属价格已经上涨超过7%，与标普500指数2%的涨幅及美元走强、国债收益率上升和比特币早期交易的解体形成鲜明对比。

黄金交易者并不认同“咬的比叫更凶”的关税叙事。随着4月1日—关税“D-Day”临近，投资者正准备迎接更加混乱的全球贸易格局。游戏规则简单：关税上升，世界贸易受到干扰，黄金需求就越强劲。

在COMEX，实物交割需求急剧增加，越来越多的参与者选择用黄金结算而非现金，给市场制造了避免结算风险的压力—这一动态加速了黄金的上涨。

而且，不要忽略瓦布林商品效应—当黄金价格上涨，需求不降反升。价格越高，吸引力越强，形成一场自我维系的涨势，使黄金多头坚定掌控。

总之？黄金交易势头强劲，只要贸易风暴未平息，新的历史最高点就势不可挡。