英国主权评级依然强劲，但风险正在增加

英国的主权评级近期一直保持强劲，得益于该国的制度优势。但在英国政府债券市场出现更大结构性风险以及公共债务前景恶化的情况下，存在下行风险因素。

Scope Ratings（Scope）预定于3月28日公布英国主权评级。如果Stable信用展望存在下行风险，将需要证据表明：英镑和/或英国国债市场在危机期间抵御压力的风险增加；及/或财政风险比2024年10月评估时进一步增加，当时该机构上次确认了英国的主权信用评级。

最近债券市场的大幅抛售凸显了英国政府债券市场对市场情绪更敏感的风险，自2022年的严重迷你预算危机以来。自2024年12月初的4.2%水平，英国10年期政府债券的收益率在1月中旬攀升至金融危机以来的4.9%的最高点。尽管收益率稍有回落，但截至目前，10年期收益率仍保持在4.6%左右，高于2024年的4.1%平均水平。

全球债券市场面临更大波动，利率继续上升

英国债券收益率在去年12月至今年1月间出现最显著的上升，引发担忧。传统上被视为避险资产和稳定的流动性和价值储备的英国国债，在近期出现了不成比例的市场抛售迹象。这表明主权借款人面临更大风险。自2022年以来，英国10年期国债一日变动的波动性已经超过了2008-09年的水平。然而，这种波动性的上升并不一定只有英国市场才有，而是受到全球主权风险受通货膨胀危机影响的推动。

英国国债市场波动达到几十年来的高点

10年期收益率一日变动的连续三年标准偏差。

来源：Macrobond，Scope Ratings 计算

尽管如此，英国政府债券市场的脆弱性引发了一些与风险资产类别和不具备避险和储备货币特权的主权借款人相比的比较。这些脆弱性是由通货膨胀对经济相对较大风险驱动的。

对市场动态做出更大贡献的对冲基金参与可能会增加

然而，英国政府债券投资者基础的变化也可能放大市场动态。特别是自流行病危机以来，英国主权债务的未偿资金规模的增加并未得到商业银行吸纳新发行债券的同等增长。在没有英国央行通过资产购买设施（自定量紧缩以来的反向趋势）介入并弥补这种差距的情况下，英国政府债券市场越来越依赖对冲基金来填补供需缺口。

去年，对冲基金占英国国债交易的近30%，自2018年中以来增加了近一倍。高杠杆基金参与的增加可能加剧了危机期间国债市场的波动，反映了它们短期持有的倾向和较少的“本国偏见”。这可能导致在危机期间，英国政府债券持有者今天更有可能出售而不是持有或购买更多英国国债。

英国政府债券市场的这些因素可能削弱其韧性。英国市场在国内或全球危机期间更趋向于与周期同行而不是反周期，对比那些风险较低的AA信用评级可能是一个值得关注的问题。

尽管最近全球使用英镑的变化不大

迄今为止，尽管面临许多挑战，如英国脱欧，但全球配备英镑的储备金持有量近年来变化不大，截至2024年9月为5.0%。在SWIFT的国际支付中以英镑跨境贷款和外汇交易量等方面，英镑同样最近保持相对稳定。

英镑储备的相对稳定一直是Scope对于英国主权信用评级的支撑，自2017年首次发布以来，AA信用评级已经经受住了经济增长和财政表现的减弱。

然而，全球金融体系的变化，加速推动者是美国政府的政策以及全球南方国家试图围绕人民币和卢布塑造一个替代的全球金融架构，给英镑等货币构成了长期的风险。

英国的债务前景增加风险

英国一直依靠其避险地位和先前的低利率环境来支持扩张性的预算政策，但当前的市场动态要求更加严格的财政纪律。这需要在政府的促增长政策与财政整顿之间取得平衡，包括对当前支出采取更为严格的立场和/或提高税收，特别是考虑到经济增长预期疲软的情况下，并恢复对财政规则的信心。削减预算赤字有助于调整债务市场的供需错配。

风险包括英国总政府债务持续增加，Scope Ratings预测到2029年将达到GDP的114.8%，较2024年年底的100.1%增长。净利息支付预计到2029年将占总政府收入的8.1%，接近2020年最低点的3.1的三倍。与主权评级同行比较，英国的债务比率仍然略低于法国（由Scope评定为AA-，政府债务预计到2029年将增至GDP的119%），尽管英国的债务增长趋势更为陡峭。英国债务仍然远低于美国（由Scope评定为AA，到2029年债务将达到GDP的134%）。

英国公共债务与其他选定同行主权国家相比较

总政府债务，% of GDP

来源：IMF世界经济展望历史数据，Scope Ratings预测。