美国例外主义的终结？

随着美国经济数据逐渐走低，美国经济衰退的风险增加。今年，美国股市领导地位发生了重大转变。MSCI全球指数主要由美国股票主导，特别是科技股。随着其他指数迎头赶上，全球股票指数的区域集中风险将逐渐降低。

周三低于预期的ADP报告为美国经济的不确定前景增添了压力。这又是一个令人失望的美国经济数据。ADP私营部门就业报告显示，上个月新增77,000个职位，几乎是经济学家预期的一半。这进一步加剧了美国最近一系列糟糕经济数据的情况。现在看来，美国经济在第四季度中期达到高峰，自那以后一直在走低。花旗经济意外指数现已降至自去年12月以来的最低水平。

疲软的ADP报告对本周五即将发布的美国非农数据（NFP）施加了更大的压力。市场预计该数据将为16万个新增职位，略高于一月份，但仍远低于2024年的平均月增速。虽然ADP和NFP报告之间并没有特别强的正相关性，但私营部门调查的疲弱可能会让美国的牛市投资者感到寒意。

最近关于美国例外主义的问题频繁出现。那么，美国到底有多例外呢？在近年来，美国的股市表现非常优异，并且超越了全球同行，但在2024年，美国股票却与真实的美国经济脱节，如下图所示。该图展示了美国综合PMI调查与标准普尔500指数的关系。该图已被标准化，以展示它们如何共同变动，正如您所看到的，股市表现优于美国PMI，而后者大部分时间保持平稳。

美国综合PMI与标准普尔500指数，已标准化以显示它们的共同变动

来源：XTB和彭博社

特朗普效应的终结

在过去两年中，我们见证了美国股市的例外主义，主要是由科技行业推动，而非美国经济基本面。现在美国科技行业进入下行趋势，美国股票举步维艰。自年初以来，标准普尔500指数的集中风险大幅降低。目前该指数不再仅由少数几家科技公司或某一行业主导：芯片和半导体。一年来，标准普尔500指数表现最好的行业是运输，其次是医疗保健行业，然后是烟草。这表明，投资者更倾向于选择防御性行业，因为经济政策的不确定性和关税影响了市场情绪。

今年到目前为止，标准普尔500指数表现最好的股票是连锁药店CVS Health，这也是投资者更青睐“低科技”实体消费品，而非高科技和人工智能交易的另一个迹象。与CVS形成对比的是，特斯拉是今年表现第二差的美国股票，迄今跌幅超过30%。特斯拉的命运变化意味着该股票现在回到了去年11月的水平。标准普尔500指数同样如此，这表明“特朗普效应”终于结束了。

集中风险适度下降

随着其他指数赶上美国股市，区域集中风险也可能下降。如您所见，包括Eurostoxx指数和DAX在内的欧洲股票今年以来的表现均超过了标准普尔500指数。美国股市相对其他全球指数的表现不好，意味着未来MSCI全球指数中美国的比例可能会减少。在2024年底，该比例为74%，远高于长期平均水平57%。仅“七大科技巨头”在过去两年的MSCI全球指数回报中贡献了40%。这被认为并不健康，因此美国股市影响力的某种稀释是受欢迎的。

标准普尔500指数、Eurostoxx 50、DAX与MSCI全球指数，已标准化以显示它们的共同变动

来源：XTB和彭博社

短期内，市场正等待美国商务部长的消息，特朗普总统将在今天下午发布重大更新。周二对加拿大和墨西哥征收的25%关税可能会在霍华德·卢特尼克暗示可能达成妥协和一些豁免后减轻。市场反应以及美国股票的恢复能力，将取决于豁免的范围有多大。

现在的问题是，特朗普总统会否坚持他非传统的经济政策，还是希望美国加入全球股市的反弹？这是总统在其第二任期初的选择。