执行简报：美国宏观数据疲软，政治噪音加剧

在过去一个月中，特朗普新政府传出了大量政治新闻，可能会对经济产生重要影响。但就短期前景来看，最大的新闻还是在数据方面。在美国，增长指标出现了疲软，2月份的服务业PMI从52.9下降至49.7，而ISM制造业指数也从50.9降至50.3。同时，消费者信心指标骤降至一年多来的最低水平。我们认为这表明美国经济增长正在逐渐放缓，去年增长为2.8%，但认为急剧放缓的风险依然较低，我们预测2025年GDP增长为2.3%，2026年为1.9%。特朗普政策组合中许多对增长产生负面影响的方面（包括关税和联邦员工裁员）将比预期中的有利增长变化（如减税）更快生效。

在欧元区，PMI数据略显失望，综合PMI保持在50.2不变，未能如预期升至50.5。在服务业，PMI从51.3下降至50.6，主要是由于法国的表现较弱。相对而言，制造业PMI则继续攀升，从46.6上升至47.6。综合PMI连续第二个月高于50，表明欧元区经济在第一季度经历了微弱增长。我们预计在今年，受益于降低的货币政策利率和上升的实际收入，经济将继续缓慢复苏。请查看我们新发布的《北欧展望》中关于全球及斯堪的纳维亚经济的所有新预测——尽管有这么多噪音，经济正在正常化，发布日期为3月5日。

在最近一个月收到的通胀数据中，美国和欧元区均出现了意外的上涨。特别是1月份的美国通胀数据显示核心通胀年率上升至3.3%（市场预期：3.1%，前值：3.2%），这一意外主要体现在服务领域的各个类别上。我们认为，今年潜在的通胀压力将保持温和趋势，尽管进一步的关税上涨可能导致一次性价格飙升。在欧元区，2月份的通胀年率下降至2.4%（市场预期：2.3%），较1月份的2.5%有所降低，主要是由于能源和服务的通胀下降。与美国相比，最近的核心通胀数据显示，其水平更接近于2%的目标，我们预计欧元区的核心通胀将在夏季降到2%以下，这将支持欧洲央行进一步降息，我们预计2025年下半年的政策利率为1.50%。

在政治方面，美国可能暂停对乌克兰的军事援助并减少在欧洲的参与，这进一步推动了欧洲国家加大军事支出。欧盟委员会建议暂时暂停财政赤字规则，以允许更大规模的公共赤字，而新德国政府则提出了大幅增加公共支出，包括改革“债务刹车”。我们预计，增加的军事支出结合因达成结束战争的俄罗斯条款而降低的能源价格将推动欧洲在未来几年的增长。另一方面，美国新实施的贸易政策，包括对墨西哥和加拿大加征25%的关税以及对中国额外加征10%的关税，对全球增长构成负面影响，欧洲也在其影响范围内。不过，最近的历史表明，关税可以迅速取消，目前很难预测最终会走向何方。