广泛的结果空间与考虑场景的时间

过去一个月德国财政政策的根本性转变引发了显著的动荡，让欧洲债券市场处于不确定的境地。当德国的节俭原则可能不再适用时，长期利率将会怎样？市场已初步反应了这一影响，自3月初以来，10年期德国国债收益率上升了大约0.4个百分点。在我们看来，这一反应相当剧烈，反映了债券市场的一些机制。随着财政政策的更加宽松，经济中的增长和“中性”利率水平应该会提高的可能性增加。此外，债券市场投资者对持有长期债券与短期债券所要求的期限溢价也进行了调整。在未来十年中，国防和基础设施的支出将迫使欧洲各国大幅增加借款。为了让市场能够吸收更多的债务，需要更有利的溢价。

在接下来的时间里，市场的重点可能会集中在欧洲军事和基础设施升级的实际落实上。欧洲能够独立达到多少目标，融资将如何安排，政治支持是否能够保持强劲，即使这一愿景需要从其他福利领域重新分配资源，这些都还有许多未知数。对于欧洲的“范式转变”来说，依然存在许多风险，给利率前景的两边都带来了风险。

欧洲央行看到通胀再次升温的更大风险

正如预期的那样，欧洲央行在3月份的会议上进行了第六次降息，将关键存款利率降低至2.5%。这意味着在九个月内，利率水平下降了1.5个百分点，显然，管理委员会的至少部分成员开始认为进一步宽松的必要性即将结束。目前的沟通暗示政策已变得“明显不那么紧缩”，与此同时，通胀上行风险在管理委员会中似乎获得了更多关注。过去一个月，更多支持性财政政策的前景以及来自华盛顿的贸易政策威胁都支持了这一点。

尽管通胀持续下降，但欧洲央行成员似乎并没有将对低通胀回归的担忧置于焦点。这对我们预期的进一步降息（总计1个百分点）构成了挑战，主要是基于实现的增长/通胀数据的疲软将使中央银行关注通胀下行风险的假设。欧洲央行的风险评估转变可能意味着在4月份的会议上首次暂停降息。对我们而言，这将意味着欧洲央行的宽松周期接近尾声。

美国经济最近显现出明显的疲软迹象

2025年初，消费者信心显著恶化，商业信心在服务等行业明显减弱，整体上增加了对增长前景的更大不确定性。我们不认为美国正面临重大衰退的边缘，但日益上升的这一风险可能会单独影响美联储在未来几个月的行动，尤其是如果消费者方面的阴霾信号后面跟随的是劳动力市场的疲软迹象。