市场剧烈波动，随后反弹，关税迷雾笼罩“解放周”

市场

本应该是教科书式的风险规避时段，却演变成经典的短期回补救援，但别上当——眼前的宏观雷区依然稳扎稳打。

全球市场在本周开局时略显紧张，交易员们在等待特朗普4月2日的“解放日”关税攻击。由于对范围、规模或目标毫无头绪，投资者在面对不确定政策风险时，依旧做他们惯常的事——降低风险、减杠杆并寻找避难所。亚洲股市大幅下跌，欧洲市场随之而来，美国期货则开盘疲软。国债收益率因避险需求重新回升而下滑，黄金——黄金冲破3100美元，仿佛又一次追逐1980年的辉煌。

但当一切似乎要走向崩溃时，标准普尔500指数和道琼斯指数却在收盘前逆转，重新回到涨势——部分因短期回补，部分因月末重新平衡资金流动，再加上一些盲目的乐观情绪。不过，债券市场并未波动——10年期国债收益率依然稳稳低于4.25%，悄悄提醒我们，增长的担忧依旧存在。

说白了：市场被关税创伤造成的波动漩涡紧紧缠住，迷雾重重。特朗普政府玩弄一种“厨房水槽”框架——基于从赤字和增值税不对称到外汇失衡和非关税壁垒的互惠关税。不过，没有明确的规则，价格发现就变成了猜测。你无法对未知进行对冲，更无法定价。

这就是为什么流动性稀薄，信心如纸薄，仓位颤动。连经验丰富的宏观交易台都比平时持仓轻——平的美元押注、轻的股票曝光，以及重的黄金配置已成为基准操作手册。

关税的直接冲击早已被市场消化。现在，市场正在迅速转向第二轮影响。而这正是战争迷雾真正所在之处。

这次痛苦在美国还是国外造成的更严重？我们会看到全球通胀飙升还是短期的上涨？没有人能确定——这正是问题所在。

我们知道：汽车价格的暴露几乎是必然，这可能很容易引发消费者的缩减消费。再加上资本支出犹豫、利润压缩以及对企业可见性的广泛打击，突然之间，这不仅关乎贸易——更关乎情绪。情绪是需求链中的首个多米诺骨牌。

通胀的影响可能是顽固的或是短暂的，但经济增长的拖累有可能会持续。这才是实际权衡——而在这一情况尚不明朗之前，预计宏观市场将出现更多波动而非趋势。

再加上美联储在增长放缓和顽固通胀之间陷入困境，你就形成了一种宏观僵局。是的，核心PCE缩减者再次提高，但市场仍在定价降息——因为贸易战的阴影开始看起来像一场通缩破坏球。

底线是什么？这次反弹是机械性的，而非基础性的。“解放日”正变得越来越不关于自由，而更像是关于谁会受损。在我们对关税结构有明确的了解之前，预计市场将仍以头条驱动的剧烈波动为主流。

要保持冷静。真正的定位将在爆炸范围划定后开始。

外汇市场

美元在本周开局时受到追捧，部分原因是经典的平仓操作和战术性重新买入美元特别是在第二轮关税效应可能最为严重的地方。比如，加元。

周一，加元开盘走弱，理由也很充分。美国汽车关税对加拿大的影响非常严重，而这还在于互惠的重锤还没有落下。汽车贸易不仅是加拿大的一个行业——它是GDP的结构性支柱。大部分加拿大的生产流向南方——与深度一体化的供应链紧密相连，追溯可达1965年。工厂并不是为了服务某个国内部分而建——它们的规模是为大陆市场而设定的。重新调整内部生产不仅成本高——而且在短期内运作上也行不通。

再加上关税通过对美国制造的车辆征收反击性税收而带来的消费者价格冲击，很明显，加元并没有完成对下行风险的重新定价。考虑到即将实施的互惠关税机制和波动性上升，这对可能仍有延续性。

油市

周一，原油基准价格大幅上涨，因为地缘政治风险达到新高。周日，特朗普公开发言，释放出一记响亮的口头攻击，让油市交易员们急忙寻找对冲手段。首先，他抨击普京质疑泽连斯基政府合法性的言论，并提出对任何购买俄罗斯石油的国家实施“次级关税”的想法——除非莫斯科朝停火方向发展。随后，在另一则重磅新闻中，他警告伊朗，如果未能达成新的核协议，可能会导致美国的空袭。

随着地缘政治噪音调高到八分贝，谁还需要需求反弹，当供应风险渗透到每一个能源市场角落呢？

但别过于激动。如果你认为这个反弹有真实的支撑，那么你可能听了太多《梦之船安妮》里的歌。基本面讲的是另一个故事。

OPEC+增产、全球增长放缓以及即将到来的美国关税冲击都可能会对原油价格形成压力。需求端的疲软是真实存在的，而贸易战的第二轮效应——工业产出减缓和消费者缩减消费——都将加重压力。

底线？4月2日可能是特朗普的“解放日”，但对油市而言，这可能会变成调整日。系好安全带——这个反弹是在地缘政治火药桶上建立的，而非宏观基础上。简而言之，更低的美国增长与可持续上升的油价根本不兼容。