风险与修辞：解放日将通过股市表现，债券和外汇也将随之而来

交易桌上的气氛紧张而专注——算法正在微调，交易员们正在实时修改他们的解放日策略。在过去的30天里，市场一直在大量新闻驱动的波动中反复震荡——肾上腺素高涨，但信心不足。

随着我们倒计时迎接美国总统唐纳德·特朗普备受瞩目的“解放D日”周三到来，市场完全进入了等待和反应的模式。新的贸易壁垒逐渐显现，但缺乏明确性已经吸走了系统中的许多“氧气”。

实话说，在宣布之前承担重大风险就像在盲目下注。市场的不确定性太多——关税将如何设置？是否会有特例或豁免？反击的速度会有多快？这些内容又有多少已经被市场消化？

现在并不是提前交易的时机。这是一个需要交易市场动态的市场——等着事件发生，理解市场流向，在信号与噪音比清晰时再出手。现在，风险正被分配，保持剩余的资金并没有惧怕，而是一种纪律。

特朗普政府在“解放日”之前的自信激昂反而让市场感到更紧张，而不是受到安抚。随着周三的互惠关税准备就绪，投资者正为可能成为第一类波动催化剂的事件做准备——不是结束，而是升级。

现在，国债市场正趋于防御性，透过日益模糊的宏观视角看待这一正在发展的关税 saga。调查数据显示已经出现动摇，而即将到来的关税政策可能成为一种政策 wildcard，导致软数据情绪恶化为硬数据下滑。令人关注的是，关税本质上会加剧通货膨胀并抑制增长——这种有毒的宏观组合使得债券交易员们如履薄冰。

对于周三的主要事件，我们将关注风险资产的日内信号。通常，我们会期待国债引领叙事，但这次，股市可能会设定基调。如果风险交易剧烈下跌，收益率可能会急剧转向安全资产。如果宣布的内容令人失望或被视为战术性虚张声势，预计收益率会因安全溢价消退而上涨。无论如何，流动性都将稀薄，价格波动可能会很不稳定。

放眼整个市场，似乎在测试更低的收益率。短期利率的底部仍在3.5%（SOFR）左右，而10年期利率的结构底部接近4%。要突破这些水平，我们需要对衰退风险进行实质性重新定价——这依然不是基本情况，但市场正日益嗅探到作为潜在尾部风险的可能性。

在欧洲，风险情绪开始动摇。股票波动正在悄然上升，信用利差正在扩大，德国国债重新成为首选对冲工具。欧元曲线已经在2023年预测1.75%的温和欧洲央行着陆，随着财政压力的增加，这一定价地板看起来很黏人，不太可能向下移动。不过，长期利率则显得脆弱——尤其是在白宫与布鲁塞尔进行关税博弈时。

我们仍然预计到年底10年期欧元利率会有结构性的上涨（以及欧元），但短期来看，市场形势偏向于看涨的久期偏好。让我们明确一点：4月2日并不是高潮部分。如果说什么的话，这仅仅是这一系列多幕剧的第二幕。即使特朗普明天手下留情，报复性循环才刚刚开始。这并不是一锤子买卖——这是一个持续的头条新闻机器。伴随而来的是更高的波动性，更广的风险溢价，以及宏观资产价格的更多扭曲。

华盛顿的剑舞表演可能为媒体提供了良好的素材，但对市场而言，这造成的更多是模糊而非清晰——价格发现已然成为首个牺牲品。