关税战影响经济前景并增加风险

唐纳德·特朗普在4月2日的“解放日”上宣布的关税政策是过去一个月经济和金融市场的主导主题。虽然大家都知道关税政策要来，但具体的关税水平却让人感到惊讶。对每个贸易伙伴的进口关税设定在10%到50%之间，使得美国的平均关税（连同其他一些变化）从2.5%提高到大约22.5%。后来，对超过10%的关税增加被推迟了90天，并且引入了一些豁免，但对大多数中国进口商品的关税已大幅提升至145%。理论上，这意味着，虽然推迟了90天，但平均进口关税的提升幅度甚至还要高于其降低的幅度。

截至目前，这些关税代表了自第二次世界大战以来美国最大的税收增加，并且可能会对需求产生显著的负面影响，因为它侵蚀了消费者的购买力和企业利润。虽然在2026年可能会通过其他减税来缓解这一影响，但我们预计今年美国GDP增长将直接受到0.5-0.75个百分点的负面影响。此外，还可能会出现短期的供应中断，以及对消费者和商业信心的负面影响，从而降低支出意愿。至今为止的4月数据显示，经济相对保持良好，新增就业岗位为177,000，制造业PMI为50.7，表明生产增速略高于3月，尽管出口订单有所减弱。然而，即使政策保持不变，经济后果仍难以预测，因为我们没有近期经历过如此规模的关税提升。

在美国之外，中国的经济也可能会受到显著影响，尽管通过其他国家重新导向的出口给美国的出口会有所增加。与此同时，中国正加速提升国内消费的努力，部分可以缓解影响，我们预计净结果是GDP增长将降低约1个百分点。

欧元区的增长也可能因美国需求降低而受到负面影响。我们估计影响约为增长下降0.25个百分点。此外，可能会出现负面情绪效应，但4月份的数据并未表明影响很大。在欧元区，制造业在4月份实际上表现超出预期，PMI达到了49.0，是自2022年8月以来的最高水平，而服务业却令人失望。如果美国的关税提升引发欧洲的反制关税或全球供应链的中断，欧洲的价格可能会随之上涨。然而，欧洲中央银行在4月发出了信号（我们也同意这一点），认为通胀的主要风险在于下行，因为经济增长面临风险，全球商品价格也可能受到压力，这在油价上已经显现出来。欧元的显著升值以及工资增长放缓的进一步迹象都指向了同一方向。欧洲中央银行在4月的会议上将存款利率下调了25个基点至2.25%，在我们看来，风险的平衡向进一步降息倾斜，尽管核心通胀在4月意外上升，从2.4%提高到2.7%（年同比），这可能受到复活节时机的影响。