外汇日报：7月4日 - 美元维持独立于买方

尽管美国6月份的就业报告好于预期，以及短期美国利率上涨了10/12个基点，但美元的变化幅度几乎没有，与昨日此时的低迷水平相比几乎未变。看来，未来一周可能出现的更多关税引发的外汇波动威胁使得市场前景依然脆弱。在其他地方，我们认为波兰兹罗提由于鹰派的中央银行，将保持疲软。

美元：关税威胁让美元承压

在强劲的美国就业报告的推动下，美元的上涨是短暂的。虽然有人可能会辩称数据实际上没有头条所暗示的那么强劲，但美国债券市场却将其视为一个好数字，美国收益率在整个曲线上的上升幅度达到10-12个基点。通常，这将与美元的强劲表现相关联，但今天美元几乎未能摆脱近期的低点。在这里，市况似乎在为更多与关税相关的波动做准备。这可以从交易的外汇期权市场的期限结构中看到，EUR/USD的波动性在接下来的三周内依然高企，之后才会开始逐渐降低。

当前的焦点是华盛顿在其关税战争中的下一步措施。理论上，如果一个国家在7月9日之前没有与美国签订贸易协议，较高的“解放日”关税将会恢复，例如，从折扣的10%上升到20-30%。特朗普总统暗示，未来几天将向贸易伙伴发送信函，告知他们的新关税率。毫无疑问，这可能会成为外汇市场一个动荡的时期，因为白宫再次采取强硬威胁，以促成贸易协议的达成。

值得提醒的是，在4月份最为动荡的时期，G10外汇表现最好的货币是瑞士法郎、欧元和日元，顺序如此。美元则明显遭到抛售。而昨日的外汇价格走势表明，投资者和企业非常乐意在反弹时抛售美元。

考虑到7月4日是美国的公众假期，我们不能对今天的外汇市场寄予太多期望。然而，美元看起来将在下周之前继续疲软。

DXY预计将在本周的96.35-97.45区间内交易。

欧元：强势欧元引起欧洲央行的关注

我们开始听到欧洲央行关于欧元强劲表现的更多声音。普遍观点似乎认为，EUR/USD快速突破1.20将是一个令人担忧的信号。作为参考，2023年欧洲央行的专业预测员调查询问了EUR/USD上涨10%对宏观经济预测的影响。平均回应是，这将使首年消费者物价指数（CPI）减少0.5%，实际GDP下降约0.3%。因此，欧洲央行对EUR/USD强势的反应将是小心翼翼地表述，强调欧洲央行没有汇率目标，但担心进一步的欧元走强可能导致通胀低于目标，并促使更深的降息。

根据我们的经验，中央银行对由宏观因素驱动的汇率变动的担忧往往会缓慢扭转趋势。因此，如果EUR/USD涨到1.20，别指望欧洲央行会对此加以限制。

预计EUR/USD将在昨日的1.1810到1.1720区间内交易。但在周末即将再次面临更高关税率的消息影响下，美元仍将相对脆弱。

在其他方面，瑞士法郎依然强劲。瑞士国家银行似乎仍有束手束脚的局面——不愿意再次将政策利率调至负值，并且在与美国进行贸易谈判的过程中不愿意进行大规模外汇干预。更多的贸易波动可能会导致USD/CHF和EUR/CHF在下周下行。由于强势瑞士法郎加剧了瑞士的去通胀问题，瑞士国家银行的确可能需要在EUR/CHF的0.9200/9250区域进行干预。

波兰兹罗提：更多降息在路上

昨天波兰国家银行的新闻发布会带来了另一个鸽派的惊喜。尽管行长亚当·格拉平斯基在发布会上提到通胀的鹰派风险，但最终的结论却带来了鸽派的转变。格拉平斯基表示这并不是降息周期的开始，但不排除根据数据在9月再次降息。同时，他提到如果通胀回落至2.5%的目标，终端利率为3%。

然而，我们的经济学家乐观地认为，从7月开始通胀将达到目标。根据我们的经济学家的预测，利率因此将在3.5%左右，但鉴于行长的言辞，市场定价的下一个方向可以考虑在3.00-3.50%的范围内。因此，市场还有更多空间可以接受利率，并且在7月份通胀数据之后，很可能将市场定价调整至这一水平。

波兰兹罗提在发布会开始时表现强劲，尤其是在白天的前半段。尽管在鸽派语气转变后失去了一部分涨幅，但在一天结束时仍保持显著的涨幅。然而，我们仍然持看跌态度，未来降息的前景将对波兰兹罗提施加压力。利率差异继续指向约4.290的水平，同时，我们也可以预计市场将定价更多的降息，从而加强了波兰兹罗提的看跌预期。

中东欧：又一个鹰派信号来自捷克国家银行

在波兰和土耳其之后，市场的关注点现在转向捷克共和国。今天早上，我们还将看到匈牙利的工业生产数据。然而，市场的主要焦点将集中在捷克共和国的6月份通胀及捷克国家银行上次会议的会议记录。我们的经济学家预计，通胀将从2.4%跃升至2.9%，这与市场预期一致。然而，调查显示存在一定的下行偏差，而我们则看到这里具有更多的上行潜力。对于捷克国家银行来说，6月数据应是夏季月份中的关键数据。

捷克国家银行行长在昨天的访谈中重申，董事会可能会在较长时间内保持利率不变。他还在上周的新闻发布会上确认，希望改变措辞，使其更加鹰派。因此，今天的会议记录也应传达鹰派的信息。总体来看，我们预计今天将有鹰派的结果，支持捷克克朗进一步升值，接近24.500。

土耳其的通胀昨日略有下滑，月环比率从1.5%降至1.4%，年同比率从35.4%降至35.1%。核心通胀略高于预期，但仍应足以让土耳其中央银行在7月开始降息250个基点。